3月29日，新浪基金经理秀栏目邀请到华宝兴业可转债基金拟任基金经理华志贵先生，就2011年可转债市场及A股市场的投资机会进行深入交流。以下为对话实录。

　　日本地震可能延缓央行加息举动

　　新浪财经：能否请您先谈一谈对目前国内、外宏观经济形势的整体看法？外围市场的经济复苏、局部动荡等因素，对我国经济有哪些影响？

　　华志贵：外围市场当前的重要因素之一，是利比亚的动荡局势，中东乱局导致全球石油价格高企，我国面临的输入性通胀压力也因此加大。以欧元区为代表的外围经济正在加快复苏，但同时也开始面临一定的通胀压力，我国的出口增速可能将有所下降。此外，国内的房地产限购令、新开工项目计划投资额增速下降较快等因素，也使得经济增长面临一定的不确定性。

　　新浪财经：我国2月份的CPI数据仍处在较高的水平，根据目前的通胀形势，您判断央行后续的宏观调控政策步调会如何，是否会持续运用提高存款准备金率和加息的手段？

　　华志贵：根据我们的分析判断，在央票回笼能力恢复、国内贸易顺差收窄与热钱流入放缓、外汇占款规模可能缩小以及5、6月份公开市场到期资金量较小的背景下，我们认为二季度存款准备金率上调的频率可能将放缓。

　　至于加息，加息步调主要视CPI而动，近期日本地震可能延缓了央行的加息举动，预计下一次加息可能出现在3月末或4月上旬。3月份CPI同比水平创新高的可能性较大，主要是因为食品价格没有出现明显的季节性回落，蔬菜价格连续反弹两周，猪肉与粮食价格延续小幅上涨，只有鸡蛋与水产品等价格回落。

　　A股全年以震荡为主 结构性行情将成常态

　　新浪财经：您对今年A股和债券市场的整体走势怎么看？

　　华志贵：A股全年还是以震荡为主，难以出现单边上涨或者单边下跌的全面行情，结构性行情、局部行情将成为常态，尤其是一些行业和板块受事件性冲击而预期发生改变，可能带来阶段性机会。例如最近新能源板块受益于日本福岛核泄漏事件、特高压投资金额超预期带来电力设备的阶段性机会，以及CPI数据超预期带来产品涨价板块的投资机会等等。

　　债券市场今年也缺乏系统性的机会，原因是通胀加息的预期持续存在。目前国债的收益率上下皆难，全年小幅震荡的概率较大。债券市场中的可转债品种今年应该会有较好的表现。

　　华宝兴业可转债基金特色之一：

　　投资于可转债比例不低于固收类资产的80%

　　新浪财经：我们了解到日前华宝兴业基金刚刚推出一只新基金，华宝兴业可转债债券型基金，您作为拟任基金经理，能否向我们简要介绍一下这只产品？

　　华志贵：我们正在发行的华宝兴业可转债基金，是以可转债为主要投资标的的产品。固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%，其中投资于可转债(含分离交易可转债)比例不低于固定收益类资产的80%。这只基金不能直接参与股票、权证的二级市场投资，仅能参与一级市场的新股申购或增发新股，并且可以持有因可转债转股所形成的股票、因所持股票所派发的权证以及因投资分离交易可转债而产生的权证等，但对于持有的股票、权证等资产，应在可交易(即不受锁定期等任何交易限制)之日起的三个月内卖出。

　　华宝兴业可转债基金为投资者提供了更稳健的选择

　　新浪财经：这只基金和市面上现有的可转债基金有哪些区别？

　　华志贵：在这只可转债基金推出前，市场上有4只明确以可转债为主要投资对象的基金。在目前市场上可转债基金中，华宝兴业可转债基金对权益类投资的限制是最严格的，这就为投资者提供了更稳健的选择：我们这个产品在股票、权证等权益类资产投资方面，不直接从二级市场买入，只参与一级市场投资；因可转债转股形成的股票、因所持股票所派发的权证以及因投资分离交易可转债而产生的权证等等，需要在其可交易之日起的三个月内卖出，并且这部分资产的比例不能高于基金资产的20%。在我们看来，权益类的投资预期回报尽管较高，但风险也很大。可转债基金如果对权益投资的限制过于宽泛，尽管短期内可能提高基金的收益水平，但犯错误的概率也会上升。银广夏、蓝田股份、亿安科技、杭萧钢构(10.20,-0.25,-2.39%)……，这些曾经突然间破灭的神话总是在提醒我们不要忘记“长期投资成功的秘诀首先是尽量少犯错误”这一戒律。在股市上涨过程中，可转债会与正股同步上涨，收益实际上已经是非常可观了。因此严格控制可转债基金的权益投资对其预期收益水平并不会有明显影响，而长期而言对其控制投资运作的风险是非常有好处的。

　　此外，这只基金的投资范围中还包括可分离交易可转债，它们的表现相对稳健，在这只基金的资产配置中将主要作为对冲、避险工具。当我们判断股市将出现明显下跌的趋势时，可以主要配置债性更强的可分离交易可转债作为“避风港”，更好地回避股市下跌对可转债价格带来的冲击。

　　我国可转债市场正迎来前所未有的大发展、大机会

　　新浪财经：之前可转债基金的投资常处于“吃不饱”状态，您觉得今年可转债密集发行能否避免这种状态发生？

　　华志贵：2010年之前，我国可转债的存量规模一直较小，去年以来，随着工行转债、中行转债和石化转债三个大盘转债的面市，转债存量规模达到新的峰值，且未来有继续增加的实力。在本月川投转债发行之后，目前市场上的可转债共有17只，总规模1084亿元，后续拟发行转债的公司还有7家，发行规模约114.5亿元。另外还有公司表示将发行可转债，比如民生银行(5.65,0.02,0.36%)等。可转债市场大扩容，不仅为我们提供了新的有价值的投资标的，也使转债的估值趋向合理，流动性得到提升。我国在政策上已经明确了要大力发展债券市场，尤其是可转债市场，除了发行规模不断扩大之外，可转债发行主体的类型也趋向多元化，可以说，我国的可转债市场正迎来前所未有的大发展、大机会。这也是我们目前推出可转债基金的一个很重要的原因。

　　中信标普可转债指数涨幅

　　超越同期沪深300(3256.080,-1.90,-0.06%)指数和上证综指

　　新浪财经：多数投资者对可转债可能还比较陌生，能否请您简要谈谈，可转债和国债、公司债等其他债券品种相比，在风险收益特征上存在哪些差异？

　　华志贵：在目前国内市场中，可转债是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券，具有债权和期权的双重属性，持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。所以可转债是一种“攻守兼备”的投资品种。其本质仍是债，但和普通债不同的是，它横跨了股债二市，体现在转股条款、赎回条款、回售条款和特别向下修正条款等。

　　可转债基金摒弃了股票基金和普通债券基金各自的缺点，并有效融合了两者共同的优点：在股市上涨过程中，可转债与正股同步上涨，可转债基金的收益明显超过债券基金；在股市下跌过程中，可转债走势类似于债券，因而可转债基金能够较好地规避股市下跌风险，满足了部分投资者既要追求安全性、又想获取较高投资回报的需求。从中信标普可转债指数的历史表现来看，自其发布之日起到2011年3月的8年间，该指数的平均年化波动率远低于沪深300指数、上证指数，也就是风险相对低得多，并且收益十分可观，期间内该指数累计上涨了179.25%，超越了同期沪深300指数172.77%和上证综指51.89%的涨幅。

　　投资可转债基金既能够充分发挥可转债“下跌有界，上涨有力”的优势，还能有效化解投资的政策壁垒或技术壁垒，对于禁止投资股票或者投资股票有限制的投资者来说，也可以借道可转债基金，更多地分享股市上涨的收益。我们曾经做过统计，沪深交易所上市的可转债，存续期限一般在3到5年之间，2000年至今已退市的可转债共有64只，这些可转债从发行到退市的期间平均总回报为44%，从发行到退市的平均年限为2.68年。

　　新浪财经：一般在加息周期当中，债券的收益率都会受到影响，可转债是否也同样担心加息？

　　华志贵：上面我们介绍了可转债的风险收益特征，其实和普通债券是有很大不同的。普通债券在加息周期中收益率会受到影响，可转债则不会。根据国内市场的历史经验，在2008年的降息周期中，可转债指数的累计涨幅和债券指数的累计涨幅相近，且收益率超过了一年期定存利率；而在2007年的加息周期中，可转债指数的累计涨幅几乎能赶上上证指数的累计涨幅，并且收益率远高于一年期定存。

　　新浪财经：您上面提到，后续还有多只可转债蓄势待发，能否简要谈谈可转债申购的方式和收益特点？

　　华志贵：从历史上看，可转债发行首日跌到面值100元以下的情况十分罕见，并且上市首日溢价率往往较高，所以在一级市场申购转债，是存在较好的安全边际和较高获利空间的。

　　对于普通的个人投资者来说，参与可转债申购有两种方式：一是在股权登记日前买入正股，以获得可转债配售权；二是参与网上定价公开发行，但中签率一般较低。而对于基金等机构投资者而言，除以上两种途径之外，还可通过网下配售的方式参与申购，许多可转债还设定了网下申购杠杆，例如石化转债的网下申购杠杆为5倍，所以申购的收益更为显著。

　　通过两大指标判断可转债的投资价值

　　新浪财经：我们都知道分析股票的投资价值可以用市盈率、市净率等估值指标，那么可转债的投资价值(或者说估值)应当如何来判断？

　　华志贵：判断可转债的投资价值，可以通过以下两大指标：一是转股溢价率：指可转债价格相对于转换价值的溢价程度，该指标负值越大，说明折股成本与市价价差越大，转股收益越高；反之，如果该指标正值越大，则转股亏损越高。二是纯债溢价率，指可转债的当前价值相对于其纯债价值的溢价程度，纯债溢价率越高，表明可转债价格的估值虚高越大，未来下跌的可能也就越大。

　　可转债市场处于历史低位区间 具备战略投资价值

　　新浪财经：2011年的可转债市场估值水平大概在一个什么水平，对投资影响如何？

　　华志贵：从目前来看，可转债经过前期深幅调整之后，不论是转股溢价率还是纯债溢价率都已经到了很低的水平。截至今年的3月15日，中信标普可转债指数已经从09年8月时的高点3733.22点下跌了25.95%，目前绝大多数可转债、尤其大盘可转债价格处在筑底阶段，估值水平大幅降低，投资价值凸显。所以，目前新的可转债基金的建仓优势是十分突出的。从历史统计数据来看，目前的平均转债价格在110附近，也处于历史低位区间，具备战略投资价值。

　　新浪财经：前期新股破发连连，债券基金打新收益锐减甚至陷入浮亏，如何寻找新的超额收益途径？

　　华志贵：对于普通债券基金来说，在股票一级市场打新提供了债券固定收益之外的超额收益的一个重要来源。而对可转债基金而言，在股市状况较好的时候，它的投资收益是与正股同步、远远超越固定收益产品的。在华宝兴业可转债基金的投资范围中，投资股票一级市场的比例最高不超过基金资产的15%，而可转债的投资比例最少不低于64%，因此一旦打新收益相对减少，我们可以减少打新资产的比例，更多地凭借可转债投资来获取与正股同步的超额收益，目前可转债的整体估值具有相当的吸引力，因此这部分收益是很可观的。

　　新浪财经：您对今年的可转债市场怎么看？在市场上现有的可转债当中，您更看好哪些品种？

　　华志贵：我们坚定地看好今年的可转债市场。在目前A股和国债市场都看不到整体机会的情况下，可转债市场却存在着系统性机会。我们做出这个判断的理由是：目前可转债的价格具备明确的赎回套利价值，根据历史经验，在赎回压力下，历史上所有的转债最终都会转股，转股时的可转债价格至少在130元以上，而目前转债市场的平均价格只有117，所以利润空间是可以确定的。

　　转债对应的行业、正股在目前市场里容易产生阶段性、局部性的行情。比如，低估值的大盘蓝筹品种今年以来整体表现最好，另外新能源、抗通胀、资产注入等品种也都是今年的投资热点。

　　拟任基金经理简介：

　　华志贵先生，硕士研究生，证券从业经历7年。1999年7月至2000年8月在上海广电股份有限公司从事技术、市场工作，2004年5月至2008年7月在东方证券股份有限公司从事证券投资工作，2008年8月至2009年9月在中欧基金管理有限公司从事固定收益投资工作。2009年9月加入华宝兴业基金管理有限公司，任基金经理助理兼高级分析师。2010年6月起担任华宝兴业现金宝货币市场基金、华宝兴业增强收益债券型证券投资基金基金经理。