公司信用成本低于我们假设,业绩增长略超预期。公司2010年实现净利润1097亿,同比增长28.5%,EPS037元,略高于预期。其中净利息收入、手续费净收入和资产减值损失分别增长22%、18%和下降13%,资产质量改善和拨备覆盖率平稳导
公司信用成本低于我们假设,业绩增长略超预期。公司2010年实现净利润1097亿,同比增长28.5%,EPS037元,略高于预期。其中净利息收入、手续费净收入和资产减值损失分别增长22%、18%和下降13%,资产质量改善和拨备覆盖率平稳导致信用成本仅为0.29%,低于我们0.4%的假设。再融资后,公司全年ROA和ROE为1.14%和18.87%,较09年提升5饰和240bp。
活期化及重定价,存款成本下降较大贡献净息差小幅回升。2010年公司净息差2.07%,同比小幅回升3bp。按本外币来看,外币净息差同比继续下降23饰,人民币方则回升6饰;从资产负债来看,虽然贷款收益率下降22bp,但同业资产收益率提升20饰;活期存款占比继续上升58饰,加之重定价因素,存款成本下降16bp。我们预计公司1季度净息差将有5一10bp上升,主要源于:1、外币净息差可能停止或减小滑落;2、资金紧张同业收益率较大提升;3、存贷利差扩大。预计2011年存、贷款分别增长巧.2%和巧.5%。
资产质量稳定,平台贷款和拨贷比压力下未来信用成本可能上升。贷款不良率1.1%,拨备覆盖率197%,环比均持平,拨贷比2.16%,信用成本仅为0.29%,同比下降9饰,为历史最低。我们预计在平台贷款和拨贷比压力下,2010年信用成本可能回升至0.5%的合理水平。伴随海外原风险债券的出售,原计提的拨备冲回25亿,较09年多出17亿,公司现持有的美国及欧洲风险债券349亿,均计提较足拨备,未来若出售将进一步正面贡献业绩。
IT蓝图年内将全面推广,预计1季度中间业务收入增长将提速。今年公司将全面推广IT蓝图,经营效率提升节约经济成本,预计费用支出也将有所放缓。中间业务净收入增长18.7%,受银信叫停影响环比有所回落。我们预计1季度中间业务收入将提速至23%左右,主要因为1季度理财和表外可能膨胀增长。
风险提示:资产质量恶化超预期导致大幅计提拨备。
维持公司“增持”评级。公司2010年业绩略超预期,预计贷款定价能力提升将带动1季度业绩同比增长28%。资本补充后,规模扩张将归于平稳,信用成本可能会回到合理水平。预计中国银行(601988)2011/2012年EPs分别为0.44/0.51元,对应PE7.5/6.5倍,对应PB1.1/0.9倍,维持“增持”评级
