自打国开行提出要向商业化转型开始，安邦高级研究员贺军就没有真正相信过。为什么?因为中国需要一家有规模的政策性银行，来帮助实现越来越多样化的国家金融目标。这种情况下，国开行名义上向商业银行转型，也完成了股份制改造，但从近几年的实际业务来看，它的政策性反而越来越强!这种情况在国开行的融资上有明显反映，政策性业务占绝对比例，使得国开行必须继续以国家信用等级来融资。

　　据接近监管层的人士透露，银监会最新文件规定，国开行2012年底之前所发行的人民币债券风险权重为零，直至债券到期，这意味着至少到2012年底，国开行发行的债券将享有准国债地位。2012年末之后发行的人民币风险权重，另行研究确定。1994年，国开行作为投融资体制和金融体制改革的双重产物应运而生之时，就确立了以发行金融债券为主的筹资模式，是中国除了财政部以外的第二大发债主体，在银行间债券市场占四分之一强。尽管此次国开行再次获得债信延长一年的政策，但这家国有独资且全球债券存量最大的债券银行，却依然没有得到未来长期稳定的国家债信，而国家债信被认为是全球所有债券类银行正常运行的基本制度安排。

　　国开行改制以来，债券发行成本上升，多次几近流标。2007年初，中央经济工作会议宣布国开行改制方向后，国开行当年第一期金融债发行就面临近乎流标的不利局面，收益率较正常水平上升40个BP，此后又多次几近流标。2009年，在市场流动性充裕、投资人预期国开行2010年债信仍能延续的情况下，国开行发债成本较其他政策性银行仍然上升了10个BP。未来怎么办?在贺军看来，国开行将面临难解之结：继续商业化将遇到市场融资成本大增，如果要继续扮演政策性银行，则需要在信用等级上享受倾斜。我们判断，它的“政策性信用等级”很可能会一延再延。