结论和投资建议:短融方面,季末考核压力较弱机构在月末时点前可重点配置短融,目前1年AA-短融收益率在5%左右,与AA评级间利差明显高于其它短融评级间利差水平,建议优先关注。中票方面,银行配置需求继续释放,但通胀高位、供给压力大,收益率趋势性大幅下行尚不具备条件,建议配置机构继续配置,交易机构仍保持观望。交易所市场,我们认为分离债强势的表现将告一段落,整体将呈现震荡。

    原因及逻辑:短融方面,未来一周受公开市场回笼放量、季末因素临近影响,短融收益率不具备明显下行条件,收益率将震荡徘徊,特别在临近3月末时点,短融收益率仍有冲高隐忧。从2010年全年走势看,只要货币政策紧缩预期不增强,短融收益率均在季末时点后回落,3月底超储率维持在2%左右,资金面仍然比较宽裕。近两周短融净供给较3月初明显减少,季末过后短融市场环境整体向好,收益率将迎来回落。中长期信用债走势受季末因素影响较弱,国内银行中长期资产、理财产品等配置需求对收益率向下仍有正面作用,不过通胀压力仍高、流动性难更加宽松,中票供给压力增加,收益率趋势性大幅下行尚不具备条件。交易所市场,短期内海外市场波动引发的避险情绪将有所减弱,对于市场的正面影响减少,而对于物价的担忧可能随着季末有所上升;从这个角度看,分离债作为能够快速表达市场情绪的趋势性品种,在正面情绪减弱后其收益率的强势表现也将告一段落,更多地将跟随整体呈现震荡走势。
 
   与大众有别的认识:我们认为3月末的季末因素影响不会很大。资金面上,只要3月份准备金率上调不超过2次,那么3月份超储率将高于去年3月、6月和12月水平,资金面仍然比较宽裕。存贷比压力上,我们估计今年拉存款的压力应该会小于去年:一,贷存比考核压力比较大的主要为中小银行,大银行贷存比较低,所以考核压力小;二,10年6月份之后,中小银行的贷存比持续下降,中小银行不会像去年6月一样需要将存贷比从高位水平降低,拉存款现象会有所缓解;三,大行新增存款占比反弹,而新增放贷所占比例则不断下降。此外,随着公开市场的逐步复苏,准备金率上调的可能性在下降。综合以上分析,我们认为只要准备金率上调的次数不达到2次,3月末资金面就不会受到大的影响。目前3月还剩下两周时间,密集的准备金率上调可能性不大,资金面仍会保持宽裕,季末因素的影响不会很大。