从研究到发报告，再到做空那些存在欺诈行为的中国赴美上市企业——这已经成为一桩能长久做下去的生意。谁是它们的目标？

　　2011年2月4日，一家名为浑水(Muddy Waters)的美国研究机构发布一份针对中国高速传媒控股有限公司(NASDAQ:CCME，下称中国高速频道或CCME)的研究报告，质疑该公司蓄意夸大盈利能力，并指出其向工商局提交的盈利数据与向美国证监会(SEC)递交的财报数据严重不符的事实。

　　这家名不见经传的研究机构，对中国高速频道给出“强力卖出”评级，目标价为5.28美元，同时声明将直接参与“Shot”(做空)这只涉嫌“造假”的股票。所谓做空，是股票市场的一种交易模式，即在预期某只股票可能下跌的情况下，选择先卖出该股，然后确定在未来某个时候买入同样数量的该股。如果预测准确则赚取差价，获得盈利。

　　就在“浑水”发布研报三天前，另一家名为Citron Research的美国调查机构发表了一篇针对中国高速频道文章，同样质疑该公司“业绩好得难以置信”。

　　而出自“浑水”的这篇研报显然更为来势汹汹。中国高速频道的股价全无招架之力，研报发布当日便暴跌33.23%，报收于11.09美元。此前一周，这只中国概念股刚刚升至上市三年来的历史最高价——23.97美元/股，来不及欢庆，便被推进梦魇。

　　随着股价大跌，先后又有四家美国律师事务所宣布将对中国高速频道进行调查，并代表某一时期购买中国高速频道股票的投资者，向其发起集体诉讼。

　　通过做空有问题的上市公司来牟利——这在美国资本市场中并非新鲜把戏。中国高速频道所遭遇的做空及诉讼，也并非一起偶发个案。绿诺科技、东北石油、东方纸业、中国绿色农业、多元印刷……在中国高速频道之外，是长长一串“遇难者”的名单。

　　随着2009年中国企业赴美上市潮的兴起，大大小小、知名不知名的中国企业八仙过海、跌跌撞撞地挤进美国股市，却不知自己已经成为那些“资本猎手们”最热衷于狙击的目标。

　　浑水摸鱼

　　“中国有一句古老的谚语叫‘浑水摸鱼’，是说在混浊不清的环境里更容易抓住鱼，换言之，浑浊可以创造挣钱的机会……如何来应对‘浑水’的状态，西方的投资者以及市场监管机制，对此并未做好准备。”

　　这是一段写在“浑水”研究机构官网首页的开场白。其作者正是“浑水”的创始人，也是中国高速频道研究报告的作者——卡森·布洛克(Carson Block).

　　这个曾在中国陆续生活过六七年、做过律师、建过网站还办过仓储公司的美国人，在2010年上半年，注册成立“浑水”，凭借自己对中国的了解，开始研究那些在美国上市的中国概念股。

　　“最初我开始做研究，还是因为我父亲的公司当时正好看中了一只中国公司股票。”卡森所指的这只股票，正是“浑水”日后发布的第一份研报的主角——东方纸业(NASDAQ:ONP).

　　2010年6月28日，“浑水”发布报告，声称其研究人员通过调阅东方纸业工商税务登记信息和实地考查，发现东方纸业在营收、客户数量、资产估值、产能、毛利等方面存大严重夸大。同时参照同业优秀公司的运营能力，对该公司的存货周转也提出质疑。

　　鉴于东方纸业“存在严重造假诈骗嫌疑”，“浑水”对其做出了“强烈卖出”的评级，并声称目标价低于每股1美元。“浑水”在报告中声明，该报告发布之日已同时“做空”东方纸业。

　　受该研报影响，东方纸业股价从此前的8美元一路下挫至4.3美元。虽然不知道有多少机构曾一同参与做空，但这单生意至少让卡森本人有钱可赚。

　　“当时我真的不知道有谁会在乎这份报告，也无法判断自己的研究会有多大影响力，我只是把报告贴出来，但那之后便引发了其他的事情。”卡森告诉本刊记者，在发布第一份研报之后，有一些盯着中国公司的投资者开始与他联络，其中一些人来自于对冲基金。

　　“他们认为我干得不错，并且告诉我，像东方纸业这样存在舞弊嫌疑的公司还有很多。”随着不断有人向其爆料各种“问题公司”的线索，卡森的生意一下子火起来了，他意识到有很多投资者“渴望了解真相”。这意味着，从研究到发报告，再到做空那些存在欺诈行为的中国赴美上市企业——这的确是一桩能长久做下去的生意。

　　“并不是每一个想要做空某只股票的机构告诉我线索，我就会帮助他们。我会选择自己感兴趣的，然后让研究团队开始工作。”

　　2010年12月，中国高速频道成为卡森继东方纸业、绿诺之后的第三个研究目标。

　　中国高速频道引发卡森好奇心的地方，在于这家连大多数中国人都不熟悉的广告传媒企业，比中国境内数家知名的同业企业，拥有更强的盈利能力。

　　针对高速频道的实地调研持续了一个月，与对东方纸业的调研方式基本相似——他首先伪称自己是中国高速频道的潜在客户，向对方索取了一份广告客户资料；之后向中国高速频道的竞争对手、客户以及供应商询问有关中国高速频道的情况；并前往北京、天津、石家庄、福州等地实地观察中国高速频道广告播放设备的运转情况；同时核对了中国高速频道向中国工商局和美国证监会提交的相关财务数据是否匹配。

　　“我在几个机场坐了安装有CCME设备的机场巴士，此外我还去看了一些城际长途客车，从一个城市坐到另一个城市，观察他们是否播放CCME的广告视频节目。”卡森还从公司获得了一张业务介绍的宣传页，上面称大约有1.2万辆客车安装了他们的车载广告，但CCME的上市财报中发布的数字则高达2.7万辆。

　　卡森告诉本刊记者，这样的实地调查往往持续数月，投入成本很高。而目前公司运营主要依靠做空来获得收益。

　　“我目前并不拥有任何对冲基金，但未来也许会成立一家。”

　　“这生意其实很危险。过去我只是一个普通人、过着普通的生活。但现在一切都变了。每次我写完报告，都会收到那种恐吓要杀了我和我妻子的邮件。”电话那头的卡森，语速很慢，所说的每一个字似乎都经过仔细琢磨。