超级短融有供给压力,AAA以下级短融也是如此。上周有报道称市场交易商协会将2011年的非金融企业债务融资工具发行量目标定位为2.0万亿,较2010年的1.3万亿(含1090亿元汇金债),同比骤增54%。对此,我们认为该新增供给将以超级短融和短融为主,其中超级短融可能会接近8000亿元,比各评级短融在2010年的总供给规模都高!AAA级以下的短融发行规模将达到也将达到至少3000亿元,远高于在2010年全年AAA级以下短融2300亿元的发行额,显示不仅是超级短融,连AAA级以下短融也是存在一定供给压力的。

    中期来看,短融的供需状况有忧虑。在超级短融大规模发行之下,高评级短融的收益率始终难以走出较好的行情,而中低评级短融则更为让人忧心,因为它们不仅会受累于高评级短融收益率的基数抬高影响,在AAA级以下高达4000亿元的高供给下,预计以货币型基金为代表的需求更是难以跟上,毕竟货币型基金的规模在近几年内都保持在1000亿元左右,没有见到趋势性的提高。

    短融内,短融的交易型机会依然难觅。虽然资金面的宽松有利于短融的继续回暖,但是“水能载舟亦能覆舟”,在公开市场大量资金到期的前提下(本周和下周将分别有1450亿元和2050亿元公开市场资金到期),预计准备金上调的概率又在继续加强。虽然准备金可能的再次上调可能依然仅仅是回收公开市场流动性,但是我们相信准备金不断上调带来的短期反应依然是不能忽视的,就如同此次2月24日准备金缴款前,7天质押式回购利率再次高攀6.0%一样。

    对中票的心态依然不能太过乐观。尽管上周的中票收益率整体上看是上行的,但是不可否认的是在某些时段还是出现过较为强劲的需求,说明只要票面较高,部分机构对中票始终是有需求的。不过,由于上周外围环境的利好已经被证明是偶然事件,2月较低的CPI也是暂时的,而企业债高票面的反衬效应几乎被确定是中期内都将存在的,因此我们认为对中票的心态依然不能太乐观。

    城投债发行兴致高涨,非城投债也将助阵。上周公告发行的企业债高达14只,发行频率之高已经追平2009年时的最高水平,显示有一定供给压力。不过,如果说城投债的发行兴致高涨是目前较为确定的事情,市场对于2011年的企业债供给也有一定心理预期,那么非城投债潜在发行增长则可能是目前依然被市场低估的,毕竟贷款额度紧张的程度已经超乎大家之前的预期,普通企业的的贷款利率较基准利率上浮30%-40%已经不是什么新鲜事,而基准利率上浮30%-40%就意味着贷款的融资成本至少是高于8.0%的。