中国大型投行中金公司最新信用策略周报认为，企业年金固定收益类投资上限提高将为信用债的配置进一步打开空间,新增需求约在800-900亿元人民币;此外,银行间债市短融中票收益率有望阶段性企稳,并可能小幅回落.

　　最新的《企业年金基金监督管理办法》将于5 月1 日开始施行，固定收益类投资上限由50%提升至95%，并且取消了对国债20%的下限要求。

　　我们预计2011年企业年金的规模将达到3,500亿元左右，与公募基金的区别在于，企业年金对流动性的要求很低，一般周期为3 年，但要求收益率至少要高于同期限存款利率。

　　基于企业年金对流动性要求不高这一特征，固定收益类上限的提高以及国债下限的取消无疑将为信用债的配置进一步打开空间，我们预计信用债占企业年金的比例将从过去低于30%提升至50%左右，相应地信用债新增需求大约在800-900 亿元。

　　基于企业年金重视安全性以及合同期较长的特征，我们认为企业年金偏好配置AA 级以上的3-5 年品种，尤其在目前发行利率超过同期限定存利率的情况下，需求可能会更强。

　　**银行间市场调整进入尾声**

　　上周短融中票供给仍维持高位，中票供给增加更加明显。短融发行人中民营企业占比有提升的趋势，可能与民营企业贷款受限或融资成本上升有关，建议投资者对民营短融发行人的流动性风险更多地加以关注。

　　二级市场在基准利率出现回落的情况下，短融中票收益率曲线反而继续陡峭化上升，各品种信用利差普遍扩大，但市场情绪已有所好转，中票买盘增加并开始出现一二级利差。

　　我们预计年初以来持续至今的这轮调整已进入尾声，短融中票收益率有望阶段性企稳并可能小幅回落。

　　新发短融优先推荐AAA 级武钢、AA 级悦达、五凌和AA-级昆钢。新发中票推荐3 年期AAA京投、5 年期AAA 核电和AA+浦发。天威中票AA+评级偏高，实际信用资质与AA 级接近，相对价值较弱。

　　5 年期AA 级中票相对价值不如AA+级，上周发行的郑煤和昆钢控相对价值较好。上周有三支非城投企业债发行，发行利率均明显高于同评级中票，相对价值较高。风险承受能力较高的投资者建议优先选择广西农垦债，对主体资质要求不高的保险建议选择浙商债，对主体资质要求高的保险和基金建议选择渝富债。

　　**AA-级城投债供给增多,发行利率还有上升空间**

　　城投债一级发行保持快速增长的态势，月度发行支数和发行金额均高于上年同期及月度平均水平，但银行间二级成交依然低迷，部分发行利率较高的品种有一二级利差。

　　城投债发行利率继续攀升，AA-级品种发行利率创历史新高，但在今年信用风险增大、高收益债缺乏增信保护且供给增加的情况下，发行利率还可能继续走高，不建议投资者在此时增加该类品种配置。

　　维持前期观点，即投资者要放弃过去高收益债持有回报高的思路，无论从持有回报还是流动性角度都不如短融。

　　上周新城投债中，仍推荐资质相对较好的品种，依次为武进经发债、南京钟山债；鑫泰债定价偏低，临汾债期限过长；粤云浮和鹰投债资质差，建议回避。

　　**交易所债市有望阶段性回暖**

　　交易所信用债受资金面影响先抑後扬，全周收益率变化不大，表现仍好于银行间。

　　目前股票市场分歧明显加大，石化转债申购资金解冻回流以及新基金发行节奏加快，未来一段时间内交易所收益率出现阶段性回落的可能性较大。

　　交易所活跃品种中，建议关注新湖、怀化和江铜三支债：新湖的收益率是同期限品种中收益率最高的，信用风险仍可控，利差保护空间大；怀化具有5 年末的一次性浮息安排，实际收益率更高的可能性大；江铜考虑下滑以及评级提升因素，收益率水平实际处于历史高位，利差保护空间也足够。

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