2011年债券依然存在投资机会

　　主持人：各位和讯网友大家好，欢迎来到和讯基金沙龙。今天为大家请到的是华商稳定增利债券型基金拟任基金经理张永志先生。和讯的各位网友大家好，很高兴有机会跟大家面对面的交流。

 　　张永志：大家好。

　　主持人：张先生是经济学硕士，曾任职于工商银行，海通证券股份有限公司，2007年5月加入华商基金管理有限公司，2009年1月起担任华商收益增强债券基金经理助理。2010年8月起担任华商稳健双利债券资金经理，他参与管理的华商收益增强基金过去两年也获得了较好的投资收益。

　　2010年的债券基金表现不错，整体实现了正收益，今年以来表现同样出色，首先请您谈谈今年债券市场的走势？

　　张永志：应该说债券基金不仅仅在2010年表现比较好，为投资者创造正的收益，在过去6年里，我们做过一个统计，债券资金都为投资者创造正的收益。在2011年，债券资金依然延续比较良好的势头，为投资者创造比较稳定的收益。之所以这么说，首先是基于对债券市场基本的判断。对2011年来说，尽管中国经济由于突破膨胀比较高的原因，已经步入了加息的周期，货币政策，宏观政策相对偏紧。但是我们对于债券市场走势的整体判断是2011年债券投资依然存在着全价的投资机会。原因是：

　　第一，虽然2011年加息趋势依然可能得到延续，但是我们认为，未来一段时间，加息的空间相对有限，因为我们可以对比一下2007年上一轮加息周期，上一轮加息周期当中，应该说中国当时全球面临着经济周期的顶点，不仅仅是中国面临着通货膨胀高，流动性过剩的局面，全世界，尤其是美国，作为全球最大的货币创造国，它当时也处于本国经济发展周期的顶点，流动性急剧泛滥，美国当时向全球输出流动性。所以在那样一个环境下，我们当时中国加息，当时一定定存最高是4.14，如果这一轮加息周期我们想宏观背景与上一轮截然相反，因为本轮，虽然中国由于前期4万亿计划的推动，宏观经济表现比较好，但是应该说全球依然处于经济发展的比较低迷的状态。美国刚刚从次贷危机的环境当中走出来，美国依然在推行所谓量化宽松的政策，他们对于次贷危机第二轮的高峰依然不敢掉以轻心。据说欧洲可能情况更加紧张一些。包括希腊等一些国家依然深陷于债务的泥沼当中。本轮加息，如果从顶点来看肯定是达不到上一轮4.14的高点，未来加息空间肯定有限。只要加息空间有限债券投资就有着比较好的机会。

　　为什么这么讲？因为对于债券投资而言，它的最根本，最主要的利润来源并不是债券交易净价的收入，而是债券持有期的利息收入。现在应该说对于五年期的信用债的品种而言，收益率已经达到了每年7%以上，即使考虑未来有一到两次加息的空间，那么我们预期未来一年持有信用债的回报率依然达到6%以上。应该说这是债券投资在2011年获得利润的来源。除此之外，对可转债来说，经过前期比较大幅度的调整，应该说转债的价格，尤其是大盘转债的价格，投资机会逐步显现了。因为前期的下跌，这些银行转债，这些绝对价格已经具有一定的债性保护。除此之外，正股本身投资价格比较明显，所以说未来下跌的空间应该说是非常有限的。所以，这也是2011年债券基金投资的重要利润来源。

　　除此之外，尽管2011年开年以来，相当一部分的新股出现了破发的情况，但是我们也关注了成熟的市场，美国、香港，应该说在成熟市场新股破发是正常现象，但是尽管这样，无论在美国还是在香港，持续参与新股申购依然能够获得超过前期的收益。为什么这么讲呢？这背后的逻辑其实也非常简单，因为新股发行是批发的市场，二级市场是一个零售市场。批发市场相对于零售市场一定有一个折价，所以我们预期未来新股发行依然可以为投资者创造一个超额收益。而且具体到品种的选择，我想华商基金从2009年以来一直持续的表现，出了非常优秀的选股能力。我们一定非常谨慎的优选未来投资价值比较明确，业绩增长比较明确，估值合理的新股，审慎参与。这对于2011年债券投资也是比较重要的来源。我们对2011年债券投资依然有信心。

　2011年紧缩政策还会持续

　　主持人：近期央行多次上调存款准备金和利率，您认为紧缩政策是否会继续持续下去，而且对债券市场有什么样的影响？

 　　张永志：是这样的。华商基金认为，在2011年未来一段时间，应该说紧缩的政策还会持续，但是他会采取多种的综合手段来控制通货膨胀，也就是之前提到的“三率齐动”，更多是提高存款准备金的手段。在中国我们做过研究，要想抑制通货膨胀，采取数量型的手段，相对来说比价格型的手段更为有效一些，这跟中国现行的货币政策，利率政策是相关的。所以，我们预期未来调整最为频繁的，依然是准备金，利率虽然下半年或者是上半年接下来一段时间，依然有调整的可能性，但是我们认为频率或者说未来调整的空间都是相对比较有限的。除此之外，我觉得汇率也是央行调控通货膨胀的一个重要手段，因为大家也知道，最近一段时间，大宗商品受海外局势影响，在海外市场波动一直比较剧烈，所以对于输入型的通货膨胀，采用人民币升值方式是最有有效的。这一点广大投资者不太注意，进入2011年之后，人民币升值速度有着明显加快的迹象，这也可以很好的调整未来通胀的预期。

　　主持人：您刚才说三率的手段，对债券市场有什么方面的表现？

　　张永志：对债券市场，加息对债券市场的影响最为直接，因为加息之后，对于债券市场当中所有投资者而言，它的投资成本都是直接上升的，所以说他毫无疑问，会对债券市场的交易价格产生一定的影响。当然，从债券投资而言，我刚才也提到了，债券投资最主要，最本质的利润来源是利息收入，所以说对债券投资而言，我们决定是否要去投资一个品种，不仅要考虑未来是否会加息，更多的是要虑加息之后债券竞价的损失跟在这一段持有期所能获得的利息收入的比较，也就是说如果未来一段时间持有债券获得的利息，能够足以弥补加息所造成的损失，我依然会选择投资债券。所以，刚才我也提到了，既然2011年加息幅度可控，所以债券投资依然有可以获得正的收益，这是加息而言。

　　除此之外，调控准备金，增加准备金实际上更多的是从资金供求的角度来影响债券的价格。所以，对债券是的走势影响相对来说比较复杂，或者说他还要结合信贷政策综合考虑，如果央行对于信贷投放的控制是比较紧的，那么这也意味着银行自然就会有更多的资金会被迫的投放到债券市场当中。因为对于商业银行而言，主要的两部分获得利润的来源，第一就是银行的信贷，这是最大的一部分。除此之外，第二重要的利润来源就是债券投资。所以一旦今年央行信贷控制力度比较大，即使适当的上调存款准备金利率，对于债券资金情况来说也不会是一个太大的影响。这是第二部分。

　　第三部分，应该就是人民币升值。这个大家也比较清楚，人民币升值的幅度越快，它对于海外热钱的吸引力更大了，那意味着外汇的外款增速得到提高，从这个角度来说，人民币升值比较快，对债券市场可能还是一个利好。

　　主持人：带来热钱，带来增量资金了。这种背景下，这只新发资金怎么投资取得比较好的收益？

　　张永志：应该说华商基金管理的债券资金，历来投资风格比较明确，我们会以信用债的品种为主，新发行的债券基金也一直会坚持这样的风格。但是，考虑到信贷处于整体的加息环境，紧缩环境，未来也是存在一定不确定性，所以我们债券投资会适当控制，除了传统投资企业债的品种之外，还会适当配置短期融资券的品种，这样获得更为确定性的收益。这是在战略上主要投资思路。

　　对于可转债而言，主要关注重点是大市值的转债，向银行转债，或者是石化转债，主要是因为，它的绝对价格比较低，保护比较充分，政府分红率比较高，估值一直比较低，未来正股下跌风险相对来说比较小。大盘转债是相对来说风险更低的品种，应该说也是更适合债券基金的持有人的风险偏好。所以未来可转债投资主要以大市值转债为主，对小盘转债，只有明确看好权益类股票机会情况下，或者说在二级市场上买卖股票，比例比较高，认为我把股票的比例提到了上线以后，我才会参与中小盘转债。