对于中国的企业和个人来说，银行在融资时扮演着至关重要的角色。参考发达国家的经验，直接融资在融资结构中应该占有更高的比重。顺着这样的思路，提高直接融资的比重应该是我国金融市场发展的一个大方向。根据目前的情况来看，管理层似乎有意今年就来一些大动作。22日，多位银行间债券市场人士透露，银行间市场交易商协会2011年的目标是，非金融企业债务融资工具发行量达到2万亿，较2010年的1.3万亿，同比劲增54%。而2010年，银行间债市发行量同比增幅仅为11%。此前，证监会也提出，今年将“深入推进债券发行监管改革，积极支持银行到交易所债券市场开展交易，显著增加债券融资规模”。

　　在直接融资规模大幅增长的情况下，按照央行之前透露的意愿，社会整体的融资规模却很可能保持相对稳定。这意味着，直接融资比重今年将进一步提升。在这个“跷跷板”的另一头，是以银行信贷为首的间接融资比例受到挤压。上海一位市场人士就坦言，“如果债券市场今年出现了大幅度的扩容，可能会进一步压缩今年的信贷规模。”在我们看来，直接融资比例的逐渐提高固然是我国金融市场发展的必由之路，但若在一年之内提高得太多太猛——特别是在今年货币政策转向稳健的大环境下——恐怕会带来一些副作用。

　　从市场机制上说，在剔除流动性因素后，若存在某一期限、安全性相似的贷款项目，则银行对相应债券品种要求的收益率不应与该贷款项目相差太远。而目前在信贷资源紧张、信贷供不应求的局势下，银行的贷款利率普遍上浮较大。杭州银行深圳分行的相关人士称，该行目前更多地在做高收益的产品，比如抵押贷款、小额信用贷款，这些贷款的利率都要上浮30%。深圳建行相关人士则称，目前该行的贷款主要投向实体经济和中小企业，但是“对一般的企业上浮较多。比如去年上浮10%，现在可能上浮20%，现在很多企业只要能拿到钱，已经不计较利息了。”在此情况下，若想要银行积极参与债券发售，则债券收益率必须跟上贷款利率的上行步伐，但这又会抬高企业的融资成本，降低企业发债的积极性。

　　由此可见，债券市场大幅扩容并非监管层一厢情愿的事，还得考虑买卖双方的交投意愿。实际上，目前银行间市场资金紧张的情况已对债券发行产生影响，不少拿到批文的企业由于顾及资金成本高企而对债券工具望而却步。当然，监管层也可以采取强行限制信贷规模这种非市场化手段把银行“赶”到收益率偏低的债券市场去，但这对于宏观金融调控而言完全没必要。因为在债券市场上拿到资金的企业大可以再转手以更高的利率贷出，充当资金的“二道贩子”。对于需要资金的企业而言，反而还增加了借贷成本。从根源上说，直接融资也好，间接融资也好，其目的都是为实体经济的发展服务。如果放着现成的信贷不做，而非要去绕个弯路，得到一个直接融资比例大幅提高的结果，其实意义不大。

　　最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：

　　中国金融市场上直接融资比例有待提高是不争的事实，但在具体的发展进程上，应该扎实稳健地推进。今年国内货币政策回归紧缩已是大势所趋，而企业和地方政府尚未完全从前两年极其宽松的货币环境中回过神来，信贷供需失衡很可能加剧。因此，以压缩信贷的方式推动债券融资规模在今年大幅增长，在政策上有些不合时宜，弄不好会损及信贷供需，给今年的经济带来风险。