信用债周报:紧缩预期仍存,投资机会可期
来源：国泰君安
2011-02-15 12:59:35
今年一季度将有大量资金到期,央行面临较大的回笼流动性压力。虽然加息已经兑现,但市场仍存在较强的紧缩预期,包括上调存款准备金率和差额准备金率动态调整。 回购利率大幅回落抑制了短端利率上行,而配置需求仍主导了长端利率,上周五10年期国开债中
今年一季度将有大量资金到期,央行面临较大的回笼流动性压力。虽然加息已经兑现,但市场仍存在较强的紧缩预期,包括上调存款准备金率和差额准备金率动态调整。
回购利率大幅回落抑制了短端利率上行,而配置需求仍主导了长端利率,上周五10年期国开债中标利率高于市场预期,带动10年期金融债收益率大幅上升。
从本周的计划发行量看,短融和中票供给明显增加。而对于企债,未来几周周均发行量有望维持在去年底的较高水平。
现阶段资金面相对宽松对短融形成利好,但短融作为短久期品种,主要体现为防御性,因此在债市整体机会越来越近的背景下,投资者可选择更具进攻性的品种,本周建议降低短融的配置力度。
目前5年期AAA和AA+中票信用利差分别为100bps和150bps,已接近09年底的平均水平。另外从绝对收益率看,AAA和AA+中票收益率分别为5.17%和5.65%,远高于09年底水平,离历史高位仅差20-30bps。我们认为5年期中高等级中票已具有一定投资价值,其中以AA+等级为佳。
债市机会渐行渐近,信用产品的投资机会可能先于利率产品到来。本次加息贷款利率升幅相对较小,鉴于经济环比高点或已出现,贷款利率再次上调幅度有限,加息推动利率上行的动力已显不足,某种程度上对信用债构成利好支撑。整体上,我们建议优先配置交易所高收益债,其中以可回售品种为佳。
受新国八条和限购令等政策影响,房屋销售量迅速下降,市场开始逐渐担忧地产公司的资金情况。目前我们仍维持年度策略的观点,今年下半年到明年上半年部分地产公司出现现金流压力的可能性较大。
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