国泰君安 桑永亮

　　公司业绩有了新变化——预计2010H2及2011业绩将超原预期。

　　1、原来认为不赚钱的电石业务，由于价格2010年下半年出现大幅上涨，也给公司带来较好收益，未来随PVC产业向西北地区转移，电石发展空间也变大。

　　2、原来认为硅铁产量受产能限制无法增长。但公司通过技改，部分硅锰炉可以一炉双用，这样可以突破原硅铁产能限制。而且现在公司硅铁订单饱满。

　　3、多晶硅业务进展顺利。表现在春节后即将达产以及产品质量超预期，目前多晶硅订单已超过公司2011年全年产能，预计2011年产量1200-1300千克。

　　4、羊绒衫业务的品牌建设及销售额增长速度都超预期。

　　集团对公司的支持力度加大：

　　1.根据集团新闻，集团在增持B股。我们推测随集团对上市公司持股比例增加，对公司的支持力度会加大。

　　2.集团“十二五”规划相当宏大，集团资源非常丰富，围绕这些资源总投资可能会达到上千亿；这些资产能否进入上市公司受制于两方面的因素：一是这些资源本身的成熟程度，如果没有达到监管部门的要求，将无法顺利注入上市公司；第二是受制于公司资金状况，如果不进行再融资，以公司目前的负债率，筹集资金进行大规模投资有一定难度。

　　3.集团已经确定的和基本确定的煤炭资源大概有70亿吨。

　　我们对公司的观点：

　　我们认为鄂尔多斯(18.26,0.00,0.00%)围绕“能源—高耗能金属”这条主线发展的战略清晰可行，集团的支持、国家节能减排政策逐步收紧都给公司创造了一个巨大的发展空间。但目前这个空间并未反应在股价中，我们测算2011年底目标价应该在25元，给予“增持”评级。