国联证券 何冰冰

　　重组江西高校出版社。江西高校出版社成立于1989年，由江西省教育厅主办主管，是江西省唯一的一所大学出版社，主要以出版大中专教材为主。此次公司以3295万元购买了江西高校出版社49%的股权，并且在随后将按照49%股权以2205万参与江西高校出版社股份有限公司的增资项目(总计增资4500万元)。

　　进军大中专教材教辅市场。尽管相比于其他省市，江西省中小学人数下降的幅度并不明显，但另一方面，江西省普通高等教育在校人数近几年却在不断增加，所以，公司此次参与重组江西省唯一的高校出版社，有利于平衡公司未来在中小学教材教辅的风险，同时进一步拓宽了公司未来在大中专教材教辅业务的发展空间。

　　投资建议：我们初步估算公司2010、2011和2012年的EPS分别为0.58、0.70和0.81，对应现在股价(16.62元)的PE分别为29倍、24倍和21倍，处于出版行业估值的较低位。公司现今的投资价值主要体现在三点：1、公司的估值较低(出版行业2011平均市盈率为32倍)；2、公司的总市值较低(公司出版整体实力排名全国第三，现今总市值为94亿，而中南传媒(11.17,-0.34,-2.95%)和皖新传媒(12.22,-0.46,-3.63%)分别为213亿和124亿)；3、江西省相关文化资产注入的预期。但由于近期传媒板块处于调整期，所以暂时维持对公司“谨慎推荐”的评级。

　　风险提示：1、江西省中小学人数下降的风险；2、数字出版对传统出版的威胁。