2010年A股市场上证综指最终以14%的跌幅收官，2011年开局前两周则继续走弱。摩根士丹利华鑫基金公司投资总监陈晓对于2011年A股市场的指数收益并没有抱太大期望，在接受第一财经日报《财商》记者专访时表示，今年做好行业配置非常关键。

　　再次加息是大概率事件

　　《财商》：由于通胀问题，市场对于加息的预期一直比较高，但去年底央行加息靴子落地后，市场并没有做出正面反应，这是为什么？

　　陈晓：央行此次加息的动作强化了市场关于中国进入加息周期的判断，换言之，市场认为这可能不是最后一只靴子。当前的通胀压力主要来自于输入性因素和人力成本上升，但国内流动性宽松、供给短期受压制等原因又使输入性通胀的传导较为顺畅，预计2011年一季度通胀仍可能处于比较高的水平，再次加息是大概率事件。

　　《财商》：货币紧缩政策明显是针对通胀，但是CPI涨幅并没有下降，是不是力度还不够？

　　陈晓：货币政策手段是否能控制通胀需要结合中国经济复苏的强弱程度来判断。从历史上看，2006年到2008年8月间，中国经济从复苏快步进入了过热阶段，在此期间央行连续加息9次，存款准备金率连续上提了20次，但是CPI涨幅却从2006年6月份的1.5%一直涨到2008年的8.7%。因此，如果经济本身正处于过热时期，加息和调准备金率，只能修正通胀预期，对控制通胀能否起到实质性的作用，还有待商榷。

　　从经济周期运行的规律来看，在经济向上的过程中，货币政策并不能完全遏制住通胀，关键是要让通胀上升的速度保持温和，这样才能使经济向上的持续时间更长久，因此，央行不断推出调控政策是有必要的，但是这里的风险是，如果政策出台得非常密集，紧缩的力度过大的话，经济也可能会受到伤害，经济景气度会迅速下降，当然通胀问题也解决了。对于任何一个经济体的政府而言，如何去把握其间的平衡，都是值得反复思量的事情。

　　《财商》：从投资上来讲，这是不是你最大的担忧？

　　陈晓：作为机构投资者，我们必须对各种可能出现的情形进行综合考虑，如果一季度密集出台紧缩政策，经济就有可能在二、三季度见顶，这是我们比较担心的情形之一。不过，从另一个角度来想，政府也会看到这方面的风险，毕竟我们刚从危机中走出来，所以政府在出政策的时候也会权衡。现在看来，政府对食品价格比较敏感，比如粮食价格涨得太快，是不允许的。总体上讲，2011年不是低通胀、高增长的良性投资阶段，投资需要很高的技巧，要把握好时点，对投资者的择时能力就有较高的要求。

　　市场流动性不断下降

　　《财商》：目前股市存在的一个问题是估值分化严重，你认为市场讲了很久的大小盘风格转换在2011年能否实现，需要哪些条件才能实现？

　　陈晓：这的确是比较让人纠结的问题。从客观规律上讲，风格转换肯定会发生，但关键之处在于时点不太好把握。一般而言，真正发生转换的契机有几个要点，一是经济确实在复苏，那么周期股就会有机会，因为周期股弹性比较大，在经济复苏成长阶段，周期股表现会比较突出，市场就很容易切换到大盘股；二是流动性非常充足，这种转换也会比较快；三是大盘股利空完全释放，比如政府认为房价已经不成为问题，或者说保障房建设等民生问题解决得差不多了，不再对地产进行打压，地产股利空消失后，就会有表现。

　　《财商》：你怎么看目前市场的流动性情况？

　　陈晓：从4万亿投资和10万亿信贷规模来看，流动性似乎不少，但问题是，这些钱并不是一定都进入二级市场。从全球来看，中国的GDP增速很快，但证券市场的表现却不尽如人意，比如2008年和2010年，证券市场表现在全球来看都是落后的，其主要原因还是在于证券市场的融资需求仍然很大。

　　现在的统计数字，2010年股市融资规模接近1万亿元，再算上交易损耗、大小非解禁等等，这种短期的供求失衡，对股市的表现肯定有抑制作用。现在新股还在提速发行，而且还有那么多的超募资金，从资本市场角度来说，降低了资金使用效率，没有完全实现资源优化配置功能。因此，没有实现风格转换的原因就在于，巨大的融资压力导致现在的市场流动性实际上在不断下降，资金相对会偏向于选择中小市值股票。如果放缓新股IPO和再融资节奏，我认为就会有所改变。

　　《财商》：现在基金在中小盘股票上的筹码过于集中，你在投资时会考虑变现风险吗？

　　陈晓：从逻辑上讲，股票的高估值有没有足够的成长性来支撑，这一点最为关键。同时，即使估值合适，但企业基本面是变化的，如果企业面临经营风险，我们能不能全身而退，这也必须考虑到。我们有一个金融工程小组，专门计算股票的变现能力。另外，对于基金这种大规模的资金，投资小股票需要花费太多精力，对收益的贡献度又不大，所以我们宁愿做一个中小股票组合，从而达到分散投资风险，提高投资效率的目的。

　　布局能看明白的行业

　　《财商》：2010年10月份，A股曾出现一波脉冲式行情，2011年类似的行情会不会再现？

　　陈晓：2011年，我判断是一个震荡市，风格轮换、结构性机会层出不穷，因此做好行业配置是非常关键的一点。

　　尤其是中小盘股票，2011年会出现很大的分化。去年年底以来，大盘调整很多，一些成长性很好的中小板股票也下调了不少，下降空间已经不大，很有吸引力。我现在担心的是创业板股票。很多公司IPO时，为了融资，可能把几年的盈利预测做得相对乐观，但其实可能公司自己都看不准后几年的成长情况，一旦实际成长速度达不到预期，那就很麻烦。从我们调研的情况来看，这方面有很大的风险。

　　《财商》：2011年投资要关注哪些关键因素？

　　陈晓：影响2011年资本市场的主要因素是资金供求的压力，一方面融资需求仍然巨大，另一方面宽松的货币环境在政策紧缩下正在逐渐改变。

　　另外，还是要关注通胀问题。现在调控经济的密度比以前高很多，如果通胀继续上行，政府就会不断出政策，如果调控的节奏没有把握好，就有可能影响到经济增长，这也是需要关注的风险之一。当然，一旦经济回落，政策就会马上转为刺激，这种情形有可能在2011年出现。

　　《财商》：从投资方向上来讲，你看好哪些行业？

　　陈晓：投资还是要布局在能看明白的行业上。2011年，唯一能看到明确增长的就是消费，所以消费是肯定不能不投的。在消费里面，包括医药、医疗保健、食品饮料、商业零售等，都是增长很快、值得关注的。还有消费升级主题，投资脉络也非常清晰。

　　另一个方向就是政策主导的新兴产业。2011年是“十二五”规划开局之年，涉及到七大战略新兴产业，都会存在机会，尤其在低碳、节能减排、高铁等方面机会比较多。这些东西市场上都已经讲了很久，大方向肯定没问题，只是大家研究得深浅不同。

　　在选择新兴产业的时候要把握投资时点。企业的生命周期分为几个阶段，包括导入期、成长期、成熟期和衰退期，新兴产业大都是一些新企业，肯定是处于导入期或成长期。导入期的企业，行业空间很大，但企业没效益，存在培育风险，可以暂时不投。我们偏向于投资成长期的股票，业绩真正高速成长，估值有支撑。所以要把握进驻时点，考量行业处于哪个阶段，再找到最受益的公司，这样投资的超额回报要大一些。

　　陈晓简介

　　中山大学工商管理硕士，13年投资工作经验，9年证券从业经验。曾任上海元创投资公司董事长助理并兼任集团旗下汕头北洋企业管理咨询有限公司总经理、广州证券有限责任公司投资总监、华泰联合证券有限责任公司资产管理部总经理。2010年8月9日起任摩根士丹利华鑫基金管理有限公司总经理助理，2010年9月10日起兼任投资管理部总监及大摩领先优势基金基金经理。