抚钢集团至少在2008年就已经资不抵债，且近年来生产经营可能已经基本停滞，同时抚钢集团与东北特钢的关联交易规模应该不大，因此其破产对东北特钢带来负面影响可能相对有限。

    由于抚钢集团已多年资不抵债，因此其破产更大程度是历史遗留问题，不能由此认为行业存在系统性风险。

    2011年钢铁行业行业虽然可能延续微利状态，但盈利能力将逐渐改善，总体来看，行业整体信用状况可能仍将相对稳定，但是对于部分负债比例较高、盈利和现金获取能力一般的公司，需要关注其信用风险，如华菱钢铁、东北特钢、重钢股份等。

    **短融收益率继续大降空间有限**

    上周短端收益率下行反映了整体资金面的变化，由于当前短融与央票等利率产品信用利差处于历史平均水平，近期也相对稳定，其收益率的再次大幅下降可能还需要其他触发因素。

    在目前资金面仍有变数的背景下（如央行的差额准备金率动态调整、大规模转债申购等），短融收益率继续大幅下降空间可能相对有限，但考虑到短融的绝对收益率水平仍然较高，因此配置价值依然显着，预计收益率仍会小幅下降。

    对于中票市场，由于目前市场对于通胀和加息的恐慌缓解，短期内市场可能重新回到供求因素主导的局面。

    总体来看，央行同时运用信贷额度和差别准备金率的可能性较大，因此商业银行的信用债投资需求不致受的影响，加上保险和商业银行理财等机构的合力，短期内中票市场可能仍将维持相对有利的局面。

    就交易所信用债的相对估值而言，并未出现明显的估值偏低。

    如08江铜债与贷款利率的利差，前期一度超过贷款利率约15bp左右，但目前利差已经为-69bp，接近去年8月的低点，其他券种也比较类似。

    另外从绝对利率、信用利差等指标分析，交易所信用债估值并未出现明显的低估现象，绝对投资价值仍需等待，目前更多的是悲观预期的修正等因素所引发的反弹。

    而股市的方向性选择是未来交易所信用债面临的最大不确定性，大趋势上交易所信用债收益率与上证指数相关性如此之强，两者几乎于同日（2010年11月11日）见顶，而後正是由于上证指数的持续下跌及振荡为交易所信用债提供了相对较好的大环境，即使在资金面异常紧张的年底时收益率甚至有所下降。

    考虑到大盘股的低估值以及其业绩增长的确定性，以大盘股为核心的上证指数点位出现进一步大幅下跌的可能性确实比较小，对交易所信用债而言整体买入可能需要等待股票市场出现更明朗的趋势，参与这一轮反弹需要密切关注股票市场的趋势性变化。(