武汉中商(11.39,0.21,1.88%)在武汉市内占据稀缺优质商圈，与竞争者三分武汉。武汉三镇中，武昌是政治文化中心，武汉中商在中南路和徐东两个主要商圈牢牢占据龙头地位；汉口是贸易中心，鄂武商在其核心商圈武广商圈独占鳌头；汉阳是工业中心，汉商集团(9.22,0.04,0.44%)在其主要商圈钟家村首屈一指。三家形成鼎足竞争之势。

　　抢滩省内三线城市，占得渠道下沉先机。公司连锁经营起步早，在武汉市外拥有6家百货和16家超市门店，遍及湖北10多个三线城市。积极攫取城镇化深入带来的渠道下沉机会以及消费升级的良好机遇。百货门店地理位置好、占据核心商圈，能分享湖北经济圈城市化过程中商业物业迅速升值的潜力。

　　“百货+超市”多业态发展，符合区域消费多元化之道。我们认为随着区域经济的发展尤其是城市群的形成，公司“百货+超市+购物中心”多业态组合模式恰恰符合了城市群内消费多元化的发展之道，尤其是在连锁扩张至省内三线城市以后，消费层次的差异化之大更需要这种全业态的覆盖才能满足。

　　 销品茂是未来业绩起飞的引擎。销品茂是武汉单体面积最大的购物中心，占据了日益兴旺的徐东商圈核心位置。施工完后通达性大幅改善；租约滚动到期未来2年每年可提租20%；公共区域合理利用可增加出租面积10%；商铺和品牌档次方面有巨大升级空间带动内生增长；每年4000万元财务费用严重侵蚀利润的现状可望随着扩股增资等措施解决，释放出的业绩可呈现爆发式增长。

　　未来5年净利润复合增长超28%，首次评级“增持”：我们预测10-12年EPS为0.27、0.38、0.45元(考虑了增发股本摊薄)。若给予11年35倍PE，目标价13.3-14.7元，较目前股价有21%-34%上涨空间。

　　我们的投资逻辑有三：一是目前净利润率低，处于业绩底部，存在较强业绩反转趋势；二是市值上扬空间较大，公司当前市值27.6亿元，若给予同类公司平均的1.3倍P/S，市值可达到50亿，比当前提升高达80%；三是资产重估提供较高安全边际，公司在武汉核心商圈拥有物业面积33.5万平米，RNAV提供每股13元安全边际。