11月3G用户数净增112.0万，环比再创新高。联通11月份的3G用户数为112万，继续创出3G新增用户数新高，3G用户数总量已经达到1277.6万户。我们认为，联通在3G用户的拓展上已经积累了丰富的经验，3G业务的推进卓有成效。

　　进入中端市场，明年3G新增用户数有望超过3200万。根据工信部牵头的八部委联合印发的《关于推进第三代移动通信网络建设的意见》要求，明年3G用户发展超过1亿，联通三分天下取其一，发展3G用户数将达到3200万以上。联通实现这一目标的手段就是开拓ARPU值为50-100元的新市场。

　　联通只关注ARPU值为100元以上的用户，其用户数增长相对有限。而ARPU值在50-100元的细分市场用户数约为2亿，联通在这个细分市场上的耕耘，将使得公司的3G用户数快速增加。联通即将推出的C套餐已经印证了我们这个观点。

　　2G及固网业务维持平稳发展。公司在GSM、宽带等传统业务维持稳定增长，为3G业务的发展扫除了后顾之忧。这也体现了公司现阶段的发展策略：在维持传统业务稳定的基础上大力发展3G业务，因为3G业务是联通区别其他两大运营商的唯一杀手级业务。

　　我们认为，若联通明年发展3200万用户数，相当于月均250万以上，这将大大超出市场此前的预期，而且公司也将迎来业绩上的拐点。预测公司2010-2012年的EPS为0.08元、0.17元和0.35元。我们给予公司2010年2.4倍PB估值，对应目标价8.18元，维持公司的“买入”评级。

　　风险因素：大盘系统性风险；3G业务发展低于预期。