上海12月20日电---中国大型投行--中金公司最新中国信用策略周报显示，维持明年一季度信用债会出现一波反弹行情的观点，中票发行利率已连续两周出现回落，本周将继续下调，显示一级带动二级的负反馈冲击已经结束，同时部分发行人推迟发行时间，使得近期的供给也将维持在低位。

    由于紧缩政策力度低于市场预期，上周市场情绪重新好转，短融中票收益率曲线与基准利率类似，也呈现平坦化的趋势，表现为中票收益率继续小幅下降，而短融收益率受资金面趋紧影响，普遍上升10bp左右。

    从反弹节奏来看，由于曲线已十分平坦，中票收益率要继续回落需要依赖于短融收益率的下降，而这需要等到明年年初，一方面机构的季节性抛售意愿减弱，另一方面财政存款的投放有利于缓和资金面紧张的状况，银行信贷额度的释放也会降低票据贴现利率水平。

    将目前短融中票的期限利差与历史水平进行比较，5年期AAA和AA+中票的相对价值较高，在短融收益率暂时难以回落的情况下，收益率仍有一定的下降空间。

    上周新发的个券中，推荐AA级短融辽通，未来评级有望上调。建议积极配置晋焦煤，因为5年期AAA级中票是较好的博反弹品种，而且近期供给较少。推荐2年期AA级天业集，在不大幅加息的情况下持有一年的回报率应高于同评级短融。

    **城投债市场逐步回暖**

    上周城投债市场逐步回暖，表现为发行利率较前周有所下降，均未超过7%，而个别新券一级半市场出现明显的溢价。

    们维持上期周报观点，即短期来看，城投债具有一定的交易机会，不过信用利差不具有明显的下降空间，而展望未来一年，低评级品种目前不具有配置价值，发行利率有进一步上升的可能。

    上周新发的个券中，我们认为两支3年期品种云城投和盐城城资1好于5年期品种，也好于部分交易所老券，云城投有股票质押增信，相对价值更高。5年期品种中我们认为相对价值从高到低的排序是东城发、盐城城资2和湘潭九华。

    基于Shibor的浮息债绵阳投控具有较好的配置价值，信用资质属于投机级中最好的，当期收益率已经超过交易所由它担保的长虹债。

    **交易所信用债2-4年下滑回报高于3-5年**

    上周交易所信用债继续呈反弹走势，长期限品种表现好于短期限品种，也呈现与银行间类似的平坦化特征，但成交量有所萎缩，显示投资者对于反弹的持续性较为谨慎。

    值得注意的一个现象是，老城投债的收益率仍明显低于新债的发行利率，我们认为这可能反映了投资者对新老城投债信用资质的认可度不同，但实际的差异可能没有那麽大，所以新债上市後的定位可能会低于发行利率。

    对于基金而言，我们的配置建议是：首先可以从新发的城投债中选择信用资质较好的品种，毕竟发行利率要高于二级市场老券；其次，交易所老券中，高等级可分离债和高收益房地产公司债仍具有配置价值，因为这些债暂时还没有新增供给，而且期限集中在2-4年，下滑回报优势比新债的3-5年更加明显。

    **鲁商债债项评级上调至AAA**

    上周有1家发行人和1家担保人主体评级上调一小档，我们将宏图主体评分上调至4，10鲁商债担保人--鲁高速主体评分和10鲁商债债项评分均维持不变。