第二我们确定的是紧缩性的货币政策，但加息次数，提高存款准备金率是不确定性，需要观察。第三债券市场在这一轮紧缩的货币政策下，肯定会进行调整，不确定性解决这轮调整的幅度能够到那儿？我们希望这一轮债券的调整幅度能够更大一些。从目标价来说我们希望十年期国债的调整可以调到10.2%以上，如果这样明年债券市场更好做一些。对明年债券市场我们的投资策略是培植机会可期。债券市场分为配置性机构、交易性机构，银行也有投资户和交易户。所谓配置性是指考核是长期考核，对债券只要配制到一定的量，到一定的收益率就行了。有些收益率是以成本法考核。而交易型帐户考核相对更短期，按照市场估值或者市场价进行考核，要求抓住一些波段性的操作机会，并且债券投资买卖比较频繁。从这两类机构来说，对于配置型的机构，从现在的机会来说，明年的机会可能更好。

    配置上，从目前阶段来说，从现在到明年，先配信用债，后配利率债。从历史回顾上看，对于通胀来说，对于债券市场绝对不是一个很大的问题。现在2A级企业发的债券，收益率基本达到了贷款的收益率水平。发债和银行借钱已经差不多了，一般来说债券利率低于银行贷款利率。即经过这一轮调整，很多信用债的收益率基本上从发行信用利差来看，达到历史中位数以上，从绝对收益来说已经达到了历史高位。比如现在发的五年期债券，收益率基本达到6%-7%左右。大家知道贷款也是六点多。交易所房地产公司债或者资质可能不是3A级的债，剩余期限在两、三年的债券收益率在6%-7%。在这种情况下信用债给大家带来的投资机会已经非常好了。而且从历史过往表现来看，明年11月到第二年1月都是信用债比较好的配置时点。因为买信用债，债券市场最大的投资者是银行，银行买信用债需要资本金的支出。而年底很多机构基本上资本金充足率已经用得差不多了，手上的资金基本没有太多的闲裕资金。

    而从供给来看，年底如果不发出去，也就废掉了，所以每年年底信用债供应会有小高潮，需求会有小低潮，所以发行利率会偏高。过了年这个情况反过来，供给下一个台阶，需求上一个台阶，就造成每年信用债在上半年都会有比较好的表现，2010年就是非常明显的特征。去年第四季度，在大举建仓的时候，很多机构买不了信用债或者没有额度，但过了年，从1-4月份，信用债最好的收益率达到10%以上。今年信用债赚了很多钱，但基本4月份之后，收益很稳定了。对于明年债券投资策略来说，大方向配置型机会比较好，而从短期、长期来看，短期下来是比较好的信用债的配置机会，包括银行间现在诚投债，公司债供给是比较好的投资机会。紧接着信用债之后就是看利率产品的配置机会何时出现，利率产品的配置机会。

    信用债目前的收益率已经比较有投资价值，而利率产品（国债、金融债）目前的收益率还并没有太多的投资价值。换句话说，现在的信用债经过一轮调整，收益率基本上已经达到了差不多的目标点位，而利率产品经过前期的调整，我们认为调整幅度还没有达到我们期望的点位。就像十年期的国债，经过前段时间调整到4，现在也是8%的收益率。2011年利率产品投资配置机会的出现取决于央行能否现在到明年二、三季度加两、三次息。在加息并且提高存款准备金率的情况下，债券市场是否会进行第二轮调整。第一轮调整幅度比较大，但我们觉得还不够，还要进行第二轮调整，如果经过第二轮调整到位，利率产品从配置型还是交易型角度说，投资价值就比较高了。

    所以投资策略还是以信用产品投资为主，明年根据观察通胀走势，观察央行货币政策收缩力度，加息加到多少，提高存款准备金率提到多少，来看明年利率介入的时间和力度。但总的来看，2010年的投资收益对于全市场来看，如果做得比较好，能够赚3%左右。2010年对于信用产品投资收益大概在6%-7%左右。整个债券投资大概可以赚到3、4分钱，很大程度上取决于信用债的投资力度和投资资质。展望2011年我们认为债券市场的投资收益能够超越2010年。换句话说，2011年，我们认为对于债券，如果做得好，收益率达到5%甚至更高并非不可能。但是在2011年，货币通胀起来，货币政策调整的过程中，整个债券市场波动可能也会比较大一些，尤其是对于交易户。我们开玩笑的说，对交易型帐户2011年做债券，就像打牌，看谁跑得快。2011年投资收益取决于你对两、三个月，三、四个月行情的判断和把握，以及介入的力度。但整个来说，因为通胀已经起来了，因为加息已经起来了，所以说对债券，无风险收益来说，2011年的收益肯定会大幅度超越2010年。