变条为块集中销售资源中高端产品销售或出现突破。

　　公司过去采取以品牌事业部为主的模式，由于品牌较多，导致资源分散。公司现在设立华东营销中心，统一协调华东地区所有五粮液(40.77,0.33,0.82%)产品的营销工作，并承担起所有业绩考核的责任。我们认为这样的变革，会突出高端产品对中高端产品销售的带动作用，整合各种销售资源，实现重点区域的突破。

　　五粮液团购增长快提价时点或要到年后。

　　我们预计五粮液团购今年将超过2000吨，是公司今年销量增长的主要来源。随着五粮液营销体制的改善，团购的增长还有很大潜力；另一方面，由于政府对物价控制的态度，公司预计年前不会提价，但也会考虑主要竞争对手的提价情况。

　　市值考核将会延续未来业绩稳定增长有保证。

　　公司表示市值考核将会持续下去，我们认为这保证了未来几年公司业绩的持续释放，从而有利于公司的估值提升。

　　风险提示：

　　预收账款过多，可能导致提价在财务上的最终体现偏晚。

　　合理价值在46.9-54.7元之间，维持“推荐”评级。

　　五粮液目前的终端价格与出厂价的价差超过250元，给未来的提价留下了丰富空间。我们上调10-12年EPS到1.22、1.56和1.95元，目前股价对应动态市盈率分别是32、25和20倍。

　　在加息和通货膨胀周期中，高端白酒多重受益，我们认为五粮液11年动态市盈率可以看高到30-35倍一线，对应目标价46.9-54.7元，相对目前股价还有20%-40%空间。我们继续维持“推荐”评级。