茅台的业绩释放动力有显著变化。

　　随着近几个月贵州省主要领导的更替，新一届省委省政府提出了“又好又快、更好更快发展”的口号。明年又是“十二五”的开局之年，烟酒又是贵州工业化强省战略提出的“振兴十大行业”之一，公司加速发展的态度比较明确。另外国资委也在考虑对茅台的市值考核，也从侧面支持茅台的业绩释放预期。

　　茅台酒三年内销量有望翻番。

　　我们估计公司今年茅台酒销量在1万吨左右，而产量在2.6万吨。按照茅台酒的生产规律，新生产的酒经过三年左右的储存，加以勾兑就可以销售。即使按照最保守的估计，三年后的茅台酒可销量也可以达到2万吨以上，实现翻番。

　　茅台公司的风格一向稳健和保守，如果有10%的放量预期，背后的可放量应该远超过这个数。同时，公司对销量释放的态度也更为明确和正面，这可能是茅台启动销量释放的一个信号。

　　投资者关系改善，股价应该超过洋河。

　　公司主要领导全部出席与投资者交流，并明确表示会加强与投资者的沟通交流。

　　我们认为这反映了公司对股价的重视。洋河和五粮液(40.77,0.33,0.82%)股价大幅上涨对公司有直接的压力。作为蓝筹股代表，茅台11年的动态市盈率比洋河和张裕有30-40%的折价，这很大程度上反映了投资者关系的折价。我们认为，随着茅台投资者关系的改善，茅台的股价应该超过洋河。

　　风险提示：

　　CPI高涨导致政府直接干预物价，可能对公司提价的时点和幅度带来一定影响。

　　合理股价应该在洋河之上，给予“推荐”评级。

　　我们预测茅台10-12年EPS分别为5.14、7.17和9.52元，目前动态市盈率分别为40、29和22倍。我们认为公司合理估值为286.7元，相当于11年40倍市盈率。相对目前股价还有30%以上空间，给予“推荐”评级。