中小股票的行情已持续一年多，截至11月25日，中小板指数、创业板指数的动态市盈率分别为51.23倍和76.31倍，估值水平已经高高在上。而统计显示，前一年表现出色的板块、个股，随后一年继续受到追捧的概率不到20%；而前一年表现不佳的板块、个股，随后一年摆脱“低迷”的概率超过50%。如果上述规律延续，明年中小股票很难延续整体性上扬的走势，个股走势将出现严重分化。

　　“内忧外患”延续中

　　目前国内外的宏观环境比较复杂。一方面，美联储的第二轮量化宽松，目的就是制造“通胀”预期；日本、英国紧随美国，也在实行新一轮的宽松政策。另一方面，近期中国两次上调存款准备金率、一次加息，政策收紧的指向是通胀。但中国目前通胀的主要成因是：其一是国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀；其二是劳动力成本上升，以及多年价格扭曲带来的农产品价格上涨；其三是海外热钱的大量流入。因此，此次“治理通胀”的难度很大。

　　回想年初，管理层也曾考虑过退出，但随着对希腊主权债务扩散的担忧，以及国内一些经济数据的回落，收紧的政策随后出现了摆动。日前，标准普尔将爱尔兰的主权债务评级下调至A，葡萄牙、西班牙的主权债务可能也会进一步恶化。一旦葡萄牙和西班牙加入到爱尔兰和希腊的行列，申请国际援助，欧元的稳定性将受到严重的考验。从短周期来看，年内再加一次息的可能性很大。但鉴于国际金融、经济的复杂性，我们认为，管理层在稳定收紧、适度放松之间的摆动频率会较快，对管理层持续收紧的担心，大家可能把简单问题“复杂化”了。

　　估值结构混乱 蓝筹股迎来布局良机

　　从总市值来看，截至11月25日，中小板市值最大的个股是洋河股份(002304,股吧)，总市值达到1171亿元，列所有A股总市值第31位。中小板个股中，总市值超过200亿元的还有18家；150亿元-200亿元的有18家；100亿元-150亿元的有34家。创业板中，乐普医疗(300003,股吧)、神州泰岳(300002,股吧)的总市值为264亿元、210亿元，总市值在100亿元-200亿元的有11家，50亿元-100亿元的有26家。由于中小股票持续攀升，蓝筹股持续低迷，目前A股市场的估值体系已然出现了结构性的混乱。

　　目前，洋河股份1171亿元的总市值，已经超过宝钢股份(600019,股吧)1134亿元、中国建筑1041亿元、万科A923亿元的市值。海普瑞(002399,股吧)、海康威视(002415,股吧)、科伦药业(002422,股吧)、美邦服饰(002269,股吧)的总市值分别为577亿元、486亿元、375亿元、369亿元，而中国船舶(600150,股吧)、中国一重(601106,股吧)、宁波银行(002142,股吧)、大同煤业(601001,股吧)的总市值分别为412亿元、396亿元、366亿元、364亿元。而中化国际(600500,股吧)、中铁二局(600528,股吧)、云铝股份(000807,股吧)的总市值只有165亿元、136亿元、136亿元，海格通信(002465,股吧)、广田股份(002482,股吧)、亿利能源(600277,股吧)的总市值都在135亿元-145亿元之间。

　　我们根据统计还发现，全部A股总市值在200亿元以上的216家，其中21家是中小板与创业板的公司，占全部A股的9.72%；全部A股总市值在100亿元-200亿元的有248家，其中64家是中小板与创业板的公司，占总市值在100亿元-200亿元总数的25.81%。尽管我们看好战略新兴产业、大消费等中小股票，但看到上述统计数据后，目前蓝筹股与中小市值股票的内在价值已出现严重扭曲。虽然中小股票还可能继续惯性上涨，但缺乏流动性的上涨，其本身就蕴含着不小的风险。

　　我们认为，上证综指日线级别的调整已经到位，低估值的蓝筹股将迎来技术性反弹。大盘蓝筹股就如同很沉重的汽车，启动过程有些艰难、需要些周折，A股市场这轮风格转变也需要一定的时间来完成，年底前或许是布局低估值蓝筹股的时机。我们认为，大盘蓝筹股将成为2011年A股市场的一条主线。