工商银行(5.00,0.32,6.84%)2010年前三季度业绩符合预期。2010年前三季度工行实现归属母公司股东净利润1272.2亿元，同比增长27%。3季度单季实现归属母公司股东净利润426.13亿，环比下降1%。3季度银行利息收入环比增长4.6%，手续费收入环比下降5.2%，拨备前利润环比增长2.8%。由于3季度信用成本较2季度上升17.4bp，导致净利润环比小幅下降。

　　息差环比小幅上升。3季度单季度息差较2季度上升3bp至2.43%，生息率的上升是主要原因。3季度生息率和付息率分别较2季度环比上升4bp和1bp，净利差上升3bp至2.36%。

　　活期存款占比略有下降，贴现继续压缩。3季度末活期存款占比较2季度下降0.85个百分点至50.4%，贴现占比较2季度下降0.91个百分点至2.04%，相对于历史水平来看已经处于非常低的位置，未来很难再依靠压缩贴现占比提高收益率。3季度存款增速略快于贷款增速，贷存比较2季度末下降0.42个百分点至56.8%。

　　资产质量提高，不良双降。3季度末，不良率较2季度末下降11bp至1.15%，拨备覆盖率提高至接近210.2%。值得注意的是，上半年末关注类贷款余额上升。由于缺乏细项数据，3季度的关注类贷款具体情况未知，但我们仍需要警惕行业资产质量的变化趋势。

　　我们预计工商银行2010年净利润增速23.8%，对应2010年PE和PB9.6倍和1.9倍(考虑配股年内完成)，目标价5.82元，维持“增持－A”评级。