中国第三大国有能源公司的上市旗舰 - 中国海洋石油有限公司（中海油）上周一表示，该公司将会支付22亿美元，收购美国切萨皮克能源公司(Chesapeake Energy)位于得克萨斯西南部的鹰滩页岩油气项目(Eagle Ford Shale project)的三分之一权益。虽然有关交易对于杠杆率高的切萨皮克具有正面的信用影响，但对于中海油却具有负面信用影响，因为这次是中海油首次涉足非传统能源资源项目，因此存在一定风险；而且若此後还进行其他的收购，则中海油的债务可能会上升。

　　 中海油(A1，复评并可能上调)与切萨皮克(Ba2，正面)不同，切萨皮克需要资本作发展之用，而中海油则流动资金强劲，杠杆比率很低。中海油截至2010年中的现金馀额为47亿美元，因此为项目提供资金并没有任何困难，同时亦符合中海油2010年实现21％增长的战略。

　　 但问题是，直到今年初，中海油接近90％的产量仍然是来自中国海上的储量，公司在该区具有本土的知识和成功的生产经验。这种情况在2010年上半年发生了变化，当时中海油以31亿美元收购了南美州的Bridas Corp.（无评级）的股权，後者是一家在阿根廷、波利维亚和智利从事上游勘探与生产的公司。更多类似的收购将不但会使中海油从净现金状况转为净债务状况，同时亦会提高中海油的运营风险。

　　 上周一的公布标志着中海油继2005年竞购优尼科（Unocal）公司因政治疑虑而受阻後，该公司回归美国并购市场。然而，这一次的收购不大可能会引起任何反对，因为切萨皮克已经与其他外国公司进行过类似的交易，而且切萨皮克需要资金来延续其进取的增长目标。这次交易的结果将产生相对清洁的燃烧燃料，且中海油不会拥有有关企业的运营控制权。最终，中海油这次与切萨皮克合作，会使中海油获得技术知识，以便在中国开发类似的页岩储量。与其他技术转移不同的是，这次的合作将会促进中美两国迈向中国减少依赖高污染煤炭的目标。

　　 页岩储量在开发上比传统的天然气资源昂贵，而天然气供应过剩会降低其开发的经济效益（天然气价格一直保持低于石油）。尽管如此，由于鹰滩(Eagle Ford)被认为存在凝析液(liquid condensates)，可由钻机取出并以溢价出售，因此可缓解上述的不利因素。中海油目前为每英亩开发支付大约10,800美元，与印度信实工业(Reliance Industries，Baa2，稳定)今年6月买下Pioneer天然资源公司(Pioneer Natural Resources，Ba1，稳定)鹰滩页岩资产的类似交易中所支付的价格差不多。

　　 由于中海油正寻求与外资公司结盟以获得运营经验，同时基于中国政府的鼓励，以及该公司强劲的资产负债表，我们预计中海油这次参股投资切萨皮克的项目，不会是中海油收购海外资产的最後一次，而上述因素亦会促使中海油继续寻找像切萨皮克这样的伙伴。切萨皮克在开放非传统能源资源的最新技术上具有专业知识，同时极度需要资本来开发其在新兴美国页岩业务上所累积的庞大土地面积。