热钱流入和信贷规模超计划促成短期资金充裕，通胀预期强化和楼市限购令使得资金流入股市意愿增强

　　9月份热钱流入近750亿美元，当月信贷规模显著超预期，拆借利率节后直线下落，显示资金十分充裕。央行货币政策束手无策，以及全球量化宽松，通胀预期强化；同时楼市调控加强，限购令出台，使得充裕资金流入股市的意愿增强。

　　9月信贷规模超预期，全年信贷总规模可能略超计划，信贷增速适度较快

　　9月人民币贷款近6000亿，显著超5500亿的预期。贷款规模超预期主要由个人中长期贷款增加所致，这也和9月楼市火爆成交有关。受楼市调控影响，预计四季度个贷规模会有一定下降。此外银行继续压缩票据，一般性企业贷款出现“刚需”，预计四季度压缩力度有困难，综合来看全年信贷存在小幅超年初计划的可能。结构上，中长期贷款占比继续提升，票据进一步压缩，由此引致企业存款增长乏力，而居民存款出现季节性变化，且活期化，商业银行“负利率”时代吸储压力依然很大，尤其股份制，因此三季报“业务费用”值得关注。

　　升值预期强化，引致热钱9月份大量流入，且趋势短期内仍有望继续

　　国际政治经济层面看，美国中期大选前，人民币升值政治压力非常大，且欧洲不愿意单独承受美元弱势的伤害，也强烈要求人民币升值，因此市场人民币升值预期强化。市场数据层面看，人民币12个月NDF于9月份出现大幅回落，使得即期汇率和NDF差值显著扩大，显示升值预期强化。从实际热钱流入和升值预期关系看，两者历史数据呈正相关，9月当月出现大量热钱流入。国庆期间该升值预期继续强化，由此推断，至少10月份热钱流入的趋势不会改变。

　　人民币外升内贬，中美利率倒挂，央行货币政策工具几近“束手无策”，通胀压力持久

　　升值预期强化引致热钱流入，内部信贷规模又难以严格控制，预计全年信贷规模将小幅超年初计划。面对通胀压力，利率工具启动面临引入更多热钱和增加融资平台借款成本等难题；而数量工具受中美利差倒挂，央票发行规模受阻；试探性差别存款准备金率的政策“杯水车薪”，通胀压力将持久笼罩。

　　充足流动性是低估值修复的催化剂，流动性短期虽能继续但仍需警惕增量的放缓

　　节后shibor拆借利率直线回落，反映银行间资金充足，从较为敏感的期限间利率差异经验值判断，流动性充足短期仍能维持，但需警惕增量放缓。中长期来看，我们从央行调控结构失衡的通胀政策工具的角度看，政策空间十分有限，仅从货币角度看，通胀是大概率事件，而且是流动性充足驱动的。