信用产品周报:城投债供给加快,收益率低位徘徊
来源：光大证券
2010-09-06 16:10:12
一级市场:资金趋紧带动短融发行利率略有上行,城投债发行加快。 短融、中票方面,受工行转债申购影响,近两周资金面略有收紧,上周短融发行利率小幅上行,中票发行利率相对平稳。企业债公司债方面,近两周城投债发行加快,年内供给有可能明显上升。上周
一级市场:资金趋紧带动短融发行利率略有上行,城投债发行加快。
短融、中票方面,受工行转债申购影响,近两周资金面略有收紧,上周短融发行利率小幅上行,中票发行利率相对平稳。企业债公司债方面,近两周城投债发行加快,年内供给有可能明显上升。上周城投债发行4支,规模50亿,上上周城投债发行5支,规模88亿。
按照半个月发行130-140亿左右的节奏,未来四个月发行规模可能超过1000亿,即使考虑到12月份发行节奏可能放缓,城投债发行规模预计仍在800亿左右。
二级市场:资金面由紧变松,交易所信用债券收益率先升后降。短融和中票方面,短融收益率小幅下行,中票收益率略有上升。由于上周后半段流动性紧张状态有所缓解,上周二级市场短融收益率小幅下降,由于1年期政策性金融债收益率也小幅下行,短融信用利差基本保持不变。上周中票收益率略有上行,3年-5年金融债收益率基本未变化,中票信用利差有所扩大。银行间企业债方面,收益率基本未变化,信用利差稳定。交易所信用债券方面,受工行转债申购影响,上周前半段交易所资金面有所紧张,回购利率大幅攀升,并带动部分债券收益率上行。上周后半段交易所债券收益率又有所下行。预计短期内交易所信用债券收益率仍将维持低位,目前时点机构投资者仍可以继续持有债券。一是目前股票市场并未形成趋势性上涨行情;二是三季度以来新建债券型和混合型基金较多,基金建仓需求会抑制交易所信用债券收益率的上升。年内交易所信用债券的风险在于高收益债特别是城投债的供给有可能会上升,未来交易所信用债券供不应求局面可能会有所改变,收益率可能会面临上行压力。
投资策略:短期继续持有,关注部分超调个券的投资机会。尽管近两周城投债发行节奏有所加快,但债券市场目前并未反映这种供给上升预期,收益率仍维持在较低水平,我们建议投资者短期内继续持有高收益企业债。上周资金紧张时部分个券收益率出现超调,建议投资者关注此类个券。对于银行等配置型机构而言,宏观经济基本面仍然对债券市场形成强有力的支撑,建议银行仍均匀配置中高评级的1年短融和5年中票,积极配置本周一级市场的10中建MTN1。
对于保险而言,一方面加大协议存款配置力度,另一方面从一级市场积极配置符合投资条件的信用债券,如上周发行的10铁道01、10铁道02。对于绝对收益型投资者,一是继续持有高收益信用债券;二是建议适当配置中低评级短融;三是大部分企业债券目前仍具较高的一、二级市场溢价,建议有条件的绝对收益型投资者积极参与一级市场认购。对于相对收益型投资者,一是高票息信用债券继续持有;二是关注上周交易所市场收益率出现超调的个券,如08新湖债;三是积极参与一级市场认购以博取溢价。
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