中国信用策略周报:房地产公司债,整体风险仍可控个体风险在加大
来源：中金公司
2010-09-05 13:33:12
房地产公司债:整体风险仍可控,个体风险在加大. 所有房地产公司债发行人都已公告半年报。第一,绝大部分发行人货币资金/短期债务指标都较年初有所下降,但多数好于08 年且高于100%,唯一需要关注的是苏高新。第二,大部分开发商上半年自由现金
房地产公司债:整体风险仍可控,个体风险在加大.
所有房地产公司债发行人都已公告半年报。第一,绝大部分发行人货币资金/短期债务指标都较年初有所下降,但多数好于08 年且高于100%,唯一需要关注的是苏高新。第二,大部分开发商上半年自由现金流缺口都出现负值且超过08 年,压力测试结果显示需特别关注银基。第三,需持续关注筹资现金流净流出即银行流动性支持下降的发行人,其中名流和东华的流动性风险更大。整体来看,我们仍然认为房地产公司债的短期违约风险并不大,但需要重点关注的发行人有银基、东华、名流、万业、苏高新和中高科。其中银基和东华的短期流动性风险最大,其次是名流,而苏高新和中高科有较强的政府背景或有实力较强的股东担保,实际违约风险应不大。
交易所:亿城债投资价值较高.
本周交易所信用债在股市上涨和工行转债申购的双重影响下出现调整,预计随着资金面紧张状况的缓解,部分调整幅度较大的品种会出现反弹。不过新上市芜湖建投债跌破面值,且新股申购回报继续回升,都使得交易所信用债的追捧热情在下降。近期亿城债成交活跃程度明显增加,建议对流动性要求不高的投资者积极配置。富力和华发上半年销售情况良好,不仅实现正的自由现金流,而且账面现金远高于短期债务;小开发商东华和中高科流动性紧张,且都有较大短期的偿债压力,不过中高科债由北大方正集团担保,实际违约风险不高。
银行间:资金面缓和后短融收益率有望回落.
受工行转债申购冻结资金影响,上周流动性趋紧局面延续到本周,短融中票二级收益率整体小幅回升。预计随着工行转债申购结束,短融收益率有望出现回落。东控短融品种二是继渝化医中票后的第二个附中债增信担保合约溢价发行的产品,担保合约本身可以视为CDS 的雏形。3 年期中票我们优先推荐江铜集、深能源和攀钢集。
铁道企业债发行利率和利差接近历史最低位,如果短融不占发债额度,铁道部未来长债的发行空间还有1000 亿。
中小企业集合债:中关村债发行利率同类型最高.
中关村债的发行利率是今年中小企业集合债同期限品种中最高的,我们预计银行间定位在4.25%左右,交易所定位在4.5%左右,一二级利差至少在70bp 以上,对于流动性要求不高的投资者可以考虑参与。
城投债:发行节奏明显加快,但新券上市收益率仍低于老券.
近一周城投债发行明显提速,随着城投债供给的增加,我们认为新债上市后的收益率将止跌回升,并逐步和老券接轨。本周新发的城投债中,仍普遍存在上市定位收益率低于老券的情况,所以从二级市场买入的价值不高,而基于一级市场的发行利率,相对价值较好的有锡产业债、邵阳城投债和通辽债。
评级调整:中小企业集合票据发行人评级下调至投机级.
最近一周有2 家企业评级展望上调,我们将宁海运主体评分上调至4,外高桥评分维持不变。另外顺义中小集合票据发行人之一的大发正大主体评级由BBB-下调至BB+,且展望负面,说明票据到期时违约的可能性很大,不过担保人首创担保应具备足够的能力来保证票据的本息偿付,维持顺义集合票据4+的债项评分不变。
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