信用产品周报:信用债供给的结构性变动趋势明显
来源：中信证券
2010-08-31 01:47:31
考虑到上周资金面的趋紧更多是源自月末及新债申购等短期因素,而且由 于目前宏观经济仍然面临一定下行风险,央行有维持金融系统宽松流动性的动机,因此到9 月后,资金将会明显的缓解,短端收益率的上行可能只是短期行为,目前来看,短融收益率继续维持
考虑到上周资金面的趋紧更多是源自月末及新债申购等短期因素,而且由 于目前宏观经济仍然面临一定下行风险,央行有维持金融系统宽松流动性的动机,因此到9 月后,资金将会明显的缓解,短端收益率的上行可能只是短期行为,目前来看,短融收益率继续维持相对低位的可能性较大。
虽然上周资金面趋紧,但是中票市场并未受明显影响,考虑到流动性趋紧 的状况可能较快就会缓解,而且宏观经济下行和理财需求等市场支撑因素仍然存在,因此中票收益率目前可能仍将保持相对稳定的状态。
9-12 月企业债的供给数量可能在100 只左右,其中60-70 只为城投债,供给量达600-1000 亿元;而铁道债发行也即将拉开序幕,考虑到40%净资产的约束,我们预计其发行量可能将达1000 亿左右;其他的一般企业债发行量可能在500 亿元左右;从总量看,9-12 月企业债供给可能将达2300 亿元, 全年完成发行量4200 亿元左右,与去年基本持平。
2010 年中票供给变动呈现结构性变动。1-8 月AA+及以下中票供给量已经超过2009 全年,而超AAA 和AAA 企业发行量有明显下降;考虑到超AAA 和AAA 等级的债券发行空间有限,且新增的发行主体多为中低评级,因此AA+及以下级别中票的供给占比可能仍将明显上行。我们预计9-12 月中低评级中票、一般企业债和城投债的供给总量可能将达近2000 亿元,占我们预测的9-12 月中票和企业债供给量(4100 亿元)的45%左右,需关注这一供给冲击在中期对中低评级信用债收益率可能带来的不利影响,尤其是城投债供给放量可能带来的冲击。
上周交易所信用债收益率整体出现明显下降,但在工行转债申购的影响下, 后半周收益率则有所回升。预计工行转债申购造成的流动性紧张以及预期较高的申购收益率仍将制约市场短期表现。但受益于新发债券基金的建仓需求,预计收益率上升幅度不会太大,短期内仍可持有。但从中期来看, 可能需要关注各类不利因素的累积效应。
上周共有20 只信用债券公告发行(或即将发行),发行总额396.7 亿元。短融中10 鲁商CP01 和10 东控CP01 具有相对配置价值;中票中可重点关注10 深能源MTN1 和10 晋国电MTN1,对于信用要求较高的投资者,可考虑10 中远MTN1 和10 中铁建MTN2;企业债中10 锡产业债和10 芜湖经开债可做配置投资,对于水平要求较高的可考虑适量配置10 中航国际债。
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