近四年间，海马股份(5.80,0.13,2.29%)(000572)已密集推出融资计划达三次之多。今年8月23日，公司30亿元再融资计划获证监会通过，拟用于海马商务15万辆汽车技术改造及海马郑州汽车新产品研发两项目。由于前一轮的融资项目进度和效益尚未兑现，加之背离汽车市场井喷的业绩收入，公司此次再融资计划引起了投资者的广泛关注。

　　密集融资业绩没跟上

　　自2006年7月至今，海马股份在四年间已经推行了三次融资方案，目前融资已完成了两笔：2006年12月，以4.7元/股完成2.98亿股的发行，募集资金约14亿元；2008年完成发行8.2亿元可转债。

　　不过，上述资本运作并未帮助公司营造出太多机会。2008年，公司仅实现业绩收入4915万元；2009年，在汽车销售市场整体向好下，公司业绩巨亏2.48亿元。

　　今年上半年，公司成功扭亏，实现净利润1.91亿元。不过，其中包括政府补贴在内的非经常项目对净利润的直接影响约为1.08亿元，占到公司上半年净利润的56.4%。扣除非经常项目后，公司上半年的净利润只有0.83亿。

　　“目前公司老车型销量下滑，海马郑州处于亏损经营状态。虽然上半年公司销量上升，但公司旧有车型的同比增速甚至出现下滑。”宏源证券(17.19,0.33,1.96%)于军华认为，“公司上半年扭亏为盈，但隐忧仍在。”

　　行业井喷主业销售落单

　　去年，在政府各项补贴措施的推动下，整个汽车销售市场出现了井喷行情，而作为以汽车销售为主业的海马股份，却未享受到行业的盛宴。

　　海马去年实现营业收入62.67亿元，同比增长2.30%；归属股东的净利润-2.48亿元；每股收益-0.25元，净资产收益率-9.13%。海马董事会指出，09年公司出现巨额亏损的原因在于海南基地所生产的主力车型销量、价格出现同比下降；另外，09年公司所获得的政府扶持资金较08年减少1.73亿元，也是导致去年亏损的重要原因。

　　尽管公司去年曾对国Ⅲ/国Ⅱ标准的存货计提1.5亿元存货跌价准备，但与汽车销售市场出现井喷相比，公司去年所“奉上”的2.48亿元业绩巨亏，仍然让多数投资者难以接受。

　　前次融资项目进展缓慢

　　2008年1月16日，公司发行了8.2亿元可转换公司债券，获得募集资金8.04亿元，全部用于对海马商务技术改造项目。

　　据募集说明书披露，该投资计划是以2007年为起点，分三年投资完毕。这意味着，该项目应于2009年底完成建成投产。

　　然而，实际操作中，项目并没有按照预期时间完成计划，目前项目的发动机生产线建设仍在实施中。另外，截至2010年6月30日，前次募集资金尚余8921万元未投入项目。

　　对此，公司的解释是，实际募集资金到位时间为2008年1月，因此投资进度较原计划有所延后。但值得关注的是，公司招股书显示，截至2007年9月末，该项目已完成投资3197.09万元，这表明项目已先于募集资金到位前启动。

　　新旧再融资指向相同

　　虽有前车之鉴，但海马股份新一轮融资依然是瞄准了海马商务汽车技术改造。值得关注的是，此次增发项目“海马商务15万辆汽车技术改造”与08年项目“海马商务技术改造”非常雷同。

　　“可转债融资项目是计划整车产能约6万辆，而今年的融资项目是计划新增整车产能15万辆，即21万辆。可以说，这次再融资项目是前次项目的升级改造。”证券代表郑彤向记者表示。