尽管美国第2 季度GDP 低于预期,但非住宅投资贡献度逐步上升,而库存投资贡献度逐步下降,符合我们之前的预期,即下半年存货投资对美国经济的贡献将步入下行周期,而企业投资将取代库存投资,成为下半年经济新的发展动力。

    但由于目前美国制造业增速放缓,制约了失业率的改善,并影响了消费的复苏,且楼市成交量伴随刺激政策而反复也说明了住宅市场缺乏自发性复苏动力。因此,我们将10 年美国经济增速从3.5%下调到3.2%,但从全年来看,由于企业投资已经启动,依然维持美国经济下半年会更好的判断。

    7 月份中国制造业和汇丰中国PMI 指数均继续回落,表明经济仍在延续降温趋势。通过观察季调以后的工业增加值环比趋势项,可以看出目前工业的下坠与08 年3 季度的下坠情况非常类似,表明目前工业环比增速已经接近底部区域,未来将加速探底。

    由于目前粮价、肉价和蔬菜价格均出现上升趋势,我们预计7 月CPI 为3.6%,高于此前预测的3.3%,CPI 或于7 月提前见顶。预计7 月PPI 为5.2%。

    近期货币政策已由偏紧转向中性。由于通胀,3 季度央行仍可通过公开市场投放货币,但4 季度到期规模显著下降,届时如果出现人民币贬值预期热钱流出,央行将只能通过下调准备金率投放货币,这将标志货币政策正式转向适度宽松。

    经济探底,通胀见顶,政策面临放松的背景下,整体而言利率产品的投资机会要好于信用债;以1 年央票为代表的短端利率虽然不存在下降的可能性,但大幅上升超过1 年定存的可能性不足;而由于3 年央票发行利率将保持稳定,目前我们仍然看好3-5 年的利率区间;10 年期国债若由于短期通胀冲击调整到3.45%的估值中枢上方,则可考虑加以配置。

    下半年城投债等为主的低等级债的发行有望增加,同时经济增速下滑明显,低等级债的风险在逐渐累积,对于低等级债仓位较高的投资者,可考虑适当增加高等级债的相对比例。