本周的专题延续上周信用周报《分离债跷跷板效应明显,高息城投老债最优》的专题部分,对银行间和交易所企业债市场信用利差进行更全范围的时间序列模型分析,通过将当前利差与ARCH/GARCH模型确定的长期均值、历史最低值比较,再结合流动性,精选出投资品种。

    交易所企业债挑选电信业和金融业,推荐09哈城投、01中移动、09长经开、09扬城建和03苏园建等;银行间AAA级经过上半年的行情,目前可挖掘投资价值有限,仅5年期品种性价比尚可,挑选09兴蓉债、09扬城建债等;银行间AA+仅5年、7年期品种尚可挖掘。挑选09大连中小债、09津临港债、09淮南城投债、09苏创投债等;银行间AA以5年期最优,挑选09盐国资债、09池城投债等。

    新发城投及征求意见稿已披露项点评

    杨浦城投自身盈利能力偏弱,中长期债务负担较重,后续资金压力较大,尽管依托于上海雄厚的财政实力,但得到的财政支持力度在城投企业中实属一般,后续改善基本面希望将主要寄托在财政支持加码上。我们认为本期债券信用资质一般,且固浮息品种利率水平仅为4.95%和4.42%,其利率并不能足额补偿其信用风险,性价比较差。

    《征求意见稿》已披露项目表明“在建项目”和“城市轨道交通”得到豁免,两个70%的比例划分界限,获赦范围进一步拓宽,地方政府责任明确“有限化”,总体上,我们认为该《征求意见稿》放松了《通知》中对融资平台清理的规定,政策严厉度和执行力低于我们的预期。

    上周信用债市场回顾

    在信用债供需失衡情况下,银行间、交易所信用债一级市场发行利率继续走低。短融中票二级市场窄幅盘整,交易所信用债缺乏明确的指导方向,一周整体上涨,但涨幅较小,进入所谓的牛皮行情。我们跟踪的高息公司债、高息城投债和分离债品种涨跌互现。

    本周投资建议

    目前短融发行量仍然较大,利率降幅已经明显收窄,近期趋稳可能性较大,一二级市场利差还有一定套利空间,可积极参与一级市场申购。

    中票一级市场利率已经达到交易商协会估值的指导利率,二级市场收益率的小幅上升将促使发行利率水涨船高,中票投资者可静待收益率调整到位后进场。交易所信用债,发行利率在供需失衡情况下再降,凸显交易所高息公司债、城投老债的投资价值,利差在250BP以上的高利差品种仍然是投资首选。