中国利率策略周报:将增加超长国债和高等级信用债的需求
来源：中金公司
2010-07-20 20:26:14
GDP环比增速三季度将明显回落,但同比仍将在9%以上 6月份经济增长数据在同比层面上出现了全面下降,一方面是受到去年高基数影响所造成,另一方面环比增速也从5月份的高于历史中位数转向接近甚至低于历史平均水平,不过并没有大幅低于历史平均水平
GDP环比增速三季度将明显回落,但同比仍将在9%以上
6月份经济增长数据在同比层面上出现了全面下降,一方面是受到去年高基数影响所造成,另一方面环比增速也从5月份的高于历史中位数转向接近甚至低于历史平均水平,不过并没有大幅低于历史平均水平,显示经济的下滑速度仍然可控。工业增加值如此大的降幅与高基数有关,随着下半年基数效应的消失,我们预计工业增加值同比将逐步企稳。二季度GDP同比增速的回落则完全是高基数效应导致的,环比增速相对于一季度下降并不明显。三季度GDP的环比增速应该能看到一定程度的回落,但下滑幅度估计不会超过1个百分点,季度同比增速也将在9.3%左右,跌破9%的可能性很小。
CPI同比见顶了吗?
6月份CPI和PPI同比双双出现今年以来的首次回落,环比增速均为负。PPI在去年高基数和今年环比下跌的情况下,同比在三季度将加速回落。预计7月份PPI环比增速约为-0.5%,PPI同比增速则将从6月份的6.4%下降到4.9%。从食品价格来看,近期开始呈现加速上涨的趋势。猪肉、蔬菜等前期推动价格下跌的因素都出现反弹。商务部农产品价格从6月底开始止跌回升。预计7月份CPI同比增速在3.1~3.3%,将再次出现反弹。
市场续涨动力不足,存在技术性回调可能
上周资金面宽松推动回购利率大幅回落,新券发行利率创出全年新低,带动二级市场债券收益率继续小幅回落,基本回到甚至略低于前期最低点。尽管6月银行贷存比有所回落,但财政存款招标利率维持在高位显示银行存款成本上升的趋势并没有结束,所以我们认为回购利率难以进一步回落,未来不排除重新小幅回升的可能性。我们建议投资者在当前收益率水平上保持谨慎,市场存在技术性回调的可能。首先,未来一段时间央行公开市场操作可能重新转向净回笼,从而改变市场对资金面持续宽松的预期。其次,发行利率的持续下降使得前期发债较少的政策性银行可能会加快发债节奏,加上8月国债净增量大幅上升,尽管供给增加并不会成为当前债市做空的因素,但会抑制收益率下降的幅度。第三,7月CPI同比可能重新回升至3%以上,通胀预期暂时难以回落,基本面也不支持10年期国债收益率向3%靠拢。
传统险预定利率提高将增加超长国债和高等级信用债的需求
近期保监会决定放开传统人身保险的预定利率。我们估计大寿险公司的传统险预定利率将提高至接近3.5%的水平,而中小寿险公司则可能突破3.5%的指导。短期来看,由于传统险占比不高且预定利率的提高仅针对新增保单,所以对保险公司的资金成本影响不大,但长期来看将逐步提高保险公司保单成本的下限。由于传统险的期限更长,且保底收益相对于分红险和万能险更高,所以保险公司对收益率在3.5%以上的超长期国债和高等级信用债的需求会增强。
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