债市周报:第二产业加速见底,利率产品好于信用
来源：国泰君安
2010-07-20 20:23:02
美国6月工业产出表明制造业增速正在放缓,影响了劳动力市场的改善速度;而高失业率又影响到消费者的消费热情,导致6月份商品零售额环比下降,消费者信心指数也创下11个月来的新低。在6月会议纪要中,美联储也将今年美国经济增速的预期从之前的3.2
美国6月工业产出表明制造业增速正在放缓,影响了劳动力市场的改善速度;而高失业率又影响到消费者的消费热情,导致6月份商品零售额环比下降,消费者信心指数也创下11个月来的新低。在6月会议纪要中,美联储也将今年美国经济增速的预期从之前的3.2%至3.7%下调至3.0%至3.5%。
国家统计局公布的2季度工业增加值等数据进一步确认了国内经济增速正在迅速放缓。从GDP的细项构成来看,GDP高于预测的主要原因在于服务业的增速的超预期,而第二产业增速低于预期,且正呈现加速见底的态势。
我们将10年3季GDP增速预测从9%下调到8.5%,4季GDP增速预测从9%下调至8.2%,但维持11年1季8.5%的增速预测不变,这意味着未来经济或将加速探底。
6月的CPI低于预期的主要原因是6月的食品价格跌幅超预期。由于菜肉价格的企稳,我们认为CPI在10月前仍将上升,此后将维持在3%左右,而5月的PPI已经是年内峰值。
3年期央票发行利率的下降,源于银行间充足的流动性和2季度经济通胀低于预期。但随着通胀的上行,预计央行在3季度仍将保持中性操作。而随着短端利率的迅速下降,央行也将更多的倚重1年以内的回笼工具。
整体而言,在经济增速下降、CPI上升暂时放缓的情况下,我们认为利率产品的机会要大于信用产品,建议围绕3-5年的利率产品展开配置。但对于长债,目前3.2%的利率仍处于我们预测区间下限,仍建议寻找更好的买点。
10年4月份以后,尽管债市整体收益率水平不断下降,四大行对债券投资的比重却在增加,这与以往银行的配置行为相悖。我们认为,目前债券资产对于配置机构的吸引力正在逐步降低,银行持续加大债券配置的动力可能将逐步减弱。
在目前信用债供给间歇期,以及股市维持弱市的情况下,交易所信用债短期难改上涨趋势,我们建议信用债仓位仍保持市场平均40%左右水平,同时应增加流动性较好品种的比例。
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