7月13日,重庆化医的中期票据成功发行。本次发行的亮点在于其中的可选择信用增进型票据,即附有“中债和约Ⅰ号”的中期票据。投资者通过投标方式购买信用增进型票据,溢价部分反映了投资者对信用增进服务的价值评估。可选择信用增进型票据不仅是债券市场信用增进形式的创新,也是完善信用风险分担机制的有益探索。

　　可选择信用增进票据也为我国试水信用衍生产品提供了可借鉴的案例。结合当前金融界的观点反思我国信用衍生产品建设,有观点指出,信用衍生品目的是协助投资者剥离信用风险,实现信用风险的转移、分散和重组。我国信用类产品仍处于空白状态,市场对发展信用衍生产品存在迫切需求。

　　7月13日,重庆化医5年期、3亿元可选择信用增进票据——“中债合约Ⅰ号”和3亿元中期票据,以较低的利率4%和4.36%成功发行,并获得了市场的超额认购。不仅如此,产品上市后交易也十分活跃,其换手率达到了120%。

　　作为新上市的一只信用类债券产品,重庆化医5年期中期票据最为各方关注的,是其中的可选择信用增进型票据——“中债和约Ⅰ号”。市场普遍认为,可选择信用增进型票据的成功上市,单就产品创新而言,看似只是迈出了一小步,然而如果站在我国债券市场创新与发展的角度来审视,却标志着债券市场自发创新迈出了突破性的一大步。

　　创新产品特色何在

　　据7月16日在京举行的有关可选择信用增进型票据新闻发布会上透露,在这项可选择信用增进型票据业务中,中债信用增进投资股份有限公司以普通票据为载体,以“中债合约I号”的形式为投资者提供信用增进服务。具体而言,就是在现有的法律规定、登记托管和会计处理等制度约束下,“中债合约I号”与普通票据捆绑销售。“中债合约I号”赋予投资人一个信用增进选择权,投资人既可以选择发行人发行的纯信用的普通票据,也可以选择由合约与普通票据捆绑形成的信用增进型票据。同时,附有“中债合约I号”的信用增进型票据的票面利率与普通票据票面利率相同,由投资者通过投标的方式溢价购买,溢价部分即为“中债合约I号”的价值,发行人不需要支付费用,如发行人违约,中债信用增进投资股份有限公司将对投资人进行代偿。

　　中债信用增进投资股份有限公司董事、风险总监梁世栋博士就此向媒体介绍说,与普通的担保债券相比,可选择信用增进型票据具备以下几个特点:一是信用增进服务费用由投资者支付。普通的担保债券由发行人支付信用增进服务费用;可选择信用增进型票据将信用增进服务费用显性化,直接体现为信用增进型票据的溢价发行。二是为投资者提供了信用增进服务的可选择性。传统的信用增进型债券增信规模事先确定,投资者不具备选择的主动性;可选择信用增进型票据为投资者提供了可选择性,投资者可根据自身风险配置的需要进行选择。三是信用增进服务的价格由市场化方式形成。投资者通过投标这一市场化的方式购买信用增进型票据,溢价部分反映了投资者对信用增进服务的价值评估。

　　创新是市场的灵魂

　　近年来,我国债券市场特别是银行间债券市场发展异常迅猛。与此同时,市场各方参与者对信用风险管理和缓释工具的需求也日益强烈,相应产品的创新也日益紧迫。

　　正是在这样的背景下,在人民银行、交易商协会的指导下,中债信用增进公司与兴业银行等银行间市场成员积极合作,根据发行人对信用增进服务和投资者对信用风险分担和信用风险定价工具的需求,共同开发设计了可选择信用增进型票据这样一个创新产品。一位参与产品开发设计的高管人士面对媒体表示:“人民银行和交易商协会对债券市场成员的创新行为一贯采取支持的态度,提供了良好的市场环境。”

　　这位人士同时分析指出,可选择信用增进型票据不仅是债券市场信用增进形式的创新,也是完善信用风险分担机制的有益探索,对完善债券市场信用风险分担机制具有积极作用。记者在采访中了解到,由于可选择信用增进型票据是将一个信用风险缓释工具即“中债合约I号”与普通中期票据同时发行,供投资人选择,发行成功后,“中债合约I号”与既有的债券捆绑在一起交易,此种设计机制可有效控制杠杆无限放大及过度性交易风险。“未来待监管环境、审批程序、交易托管等流程厘清,投资者基础具备,通过适当的法律形式,将附着在中期票据之上的‘中债合约I号’、剥离出来实现单独交易流通,就是一个可转让的信用风险缓释工具。”另外一位参与产品开发设计的业内人士如是解释。

　　全程参与开发设计到发行上市并担当“主角”的中债信用增进公司,自成立以来一直致力于推动债券市场信用风险分担机制的完善,并提供信用增进服务和风险管理的创新。“本次可选择信用增进票据的成功发行是中债信用增进公司产品创新的一个重大突破,标志着中债信用增进公司在推进债券市场信用风险分担和信用风险定价机制的完善方面发挥了积极作用。”中债信用增进公司执行总裁徐浩7月16日对媒体表示,中债信用增进公司将以本次成功发行可选择信用增进票据为契机,继续推动债券市场风险分担机制建设,努力扩大业务对象和服务范围,不断创新信用风险缓释工具,丰富市场品种,通过专业化的风险管理能力和技术手段为金融市场提供各种信用增进服务,满足金融市场的创新需求。

　　市场期待不断创新

　　发行时的超额认购,上市后交易活跃,已足以体现出市场对可选择信用增进票据较高的关注度和认可度。作为投资人代表的中国光大银行资金部副总经理赵陵面对媒体提问时表示,作为银行间市场的新型投资工具,可选择信用增进票据为市场成员提供了诸多便利。首先,它以市场定价的方式向投资者提供了信用增进服务的选择权,从而使投资者可以根据自身的风险偏好,选择不同的投资品种,提高了产品的吸引力,扩大了投资者的群体。其次,可选择信用增进票据简化了投资程序。将一份信用增进合约和普通的中期票据进行捆绑,形成的可选择信用增进票据,使得投资者在投资该产品时,通过溢价付费的方式获得信用增进服务,从而简化了投资者在风险审批、会计处理、交易托管等诸多环节上的程序。

　　“可选择信用增进票据也为我国试水信用衍生产品提供了可借鉴的案例。本次5年期、票面利率为4.36%的重庆化医普通中期票据和可选择信用增进票据上市后,投资者可以根据两种债券二级市场交易价格的差异,计算出隐含的信用增进选择权的市场价格,从而为银行间市场进一步推出信用违约掉期及其凭证提供了定价依据。”赵陵同时认为,可选择信用增进票据为发行人降低融资成本提供了可能。

　　对本期可选择信用增进票据的成功上市,作为主承销商的兴业银行功不可没。兴业银行总行投资银行部总经理吴怀坤对媒体坦言,可选择信用增进票据的创新和成功发行揭示了一个基本事实:随着我国个人投资者和机构投资者的快速发展,市场主体的风险偏好日益多元化,可选择信用增进票据在现有的政策环境下,最简捷地满足了双方的利益诉求。

　　“市场参与各方强烈的创新动力是产品不断推进的保证。”吴怀坤对记者表示,可选择信用增进型票据的创新和成功发行,为市场参与主体的信用风险转移和金融市场的信用风险分担机制建设打开了广阔的空间。

　　信用增进助力中小企业进入债券市场

　　当前国内的金融市场对于中小企业的服务与支持作用仍然有限,融资渠道匮乏、融资难仍是制约我国中小企业进一步发展的重要障碍。中小企业融资难主要是由于内部及外部两重因素造成的。内部因素是企业资产规模较小、信用级别较低,无法满足商业银行及债券市场投资机构对于企业授信的基本要求,因而较难获得融资支持;外部则受困于国内金融市场风险分担机制不健全、缺乏有效信用增进渠道等因素,中小企业即使愿意支付额外的风险溢价,仍较难进入债券市场,进行直接的债务融资。

　　在这一背景下,国内首家专业债券信用增进机构——中债信用增进公司应运而生,填补了国内债券市场信用增进渠道匮乏、手段缺失的空白。公司在业务发展初期的主要服务对象是优质中小企业及部分低信用级别的大型企业,为其债务融资工具发行提供信用增进服务。

　　中小非金融企业集合票据是中国人民银行、银行间市场交易商协会为破解中小企业融资困境、拓宽中小企业直接债务融资渠道而确立的创新项目,在企业选取、发行期限、票据结构、信用增进措施等多方面创新特点突出。

　　本次重庆化医发行的中期票据总额为6亿元,期限为5年,3亿元为普通型中期票据,债项评级为AA+,3亿元为附有“中债合约I号”的信用增进型中期票据,债项评级为AAA。发行结果为:普通型中期票据发行利率为4.36%,百元面值的信用增进型中期票据发行价格为101.6元,其中“中债合约I号”价格1.6元。在簿记建档过程中,普通中期票据的认购倍数为4.3倍,信用增进型票据的认购倍数为3.01倍。

　　数据显示,截至2010年6月底,累计有56家民营企业注册发行了125只849.4亿元债务融资工具,累计有62家中小企业经中国银行间市场交易商协会注册了34.62亿元债务融资工具,其中,16家中小企业发行了5亿元短期融资券,46家中小企业发行了26.65亿元中小企业集合票据。