银行间信用债上涨行情持续了6个月,交易所信用债上涨行情持续了8个月,交易所信用利差回到08年9月的低点。

    我们认为债市偏好的行情仍能为信用债带来正反馈,供给不足和刚性需求的增加是支持信用利差维持在低位的关键因素。

    信用债收益率曲线将继续呈现平坦化,1-3年的平坦化空间已经很小,而3-5年的平坦化空间相对较大。银行间市场短融、中票品种中优先推荐5年期中票,在评级选择中AA+中票的相对价值较低。跨市场企业债在银行间市场更有投资价值。交易所优先推荐利差仍有一定空间的高收益个券。

    基本面的风险和08年有些相似,三季度部分周期性行业可能面临亏损,但我们认为和08年不同的是多数企业现金情况大大好转,三大费率降至低点,且需求的下滑没有那么快,因而亏损程度可控,上半年净利润增长有助于平滑全年净利润。

    潜在的流动性风险在于部分企业08-10年的平均三年净利润如果覆盖不了债券利息,将导致11年保险可能被动卖出的可能,另外如果转债持续发行且投资价值得到市场认可,投资者也可能卖出部分基本面不利的信用债如房地产公司债。