中国信用策略周报:下半年信用债供给仍难以增加
来源：中金公司
2010-07-10 12:55:07
本期要点: 下半年信用债供给仍难以增加 今年上半年信用产品净增量为去年全年的46%,下降趋势符合我们年初的判断,尽管已经略超我们年初预估全年净增量区间上限的一半,但主要是短融供给超预期造成的。短融下半年净增量很有可能由正转负,全年净
本期要点:
下半年信用债供给仍难以增加
今年上半年信用产品净增量为去年全年的46%,下降趋势符合我们年初的判断,尽管已经略超我们年初预估全年净增量区间上限的一半,但主要是短融供给超预期造成的。短融下半年净增量很有可能由正转负,全年净增量估计不会超过1000亿元。尽管下半年中票发行量可能因发行利率降低而上升,但有一部分可能来自于公司债和企业债的分流,毕竟随着经济增速的放缓,下半年企业进行债券融资的需求也在降低,而且获得贷款相对于往年也更加容易。总的来看,我们维持今年全年信用产品净增量不超过1.2万亿的判断,即使下半年增长超过我们的预期,全年净增量超过09年1.4万亿的可能性也很小。
上交所再现债券暂停上市
本周05铁通债、05大唐债和06大唐债暂停上市。未来只要上交所上市债券发生符合暂停上市的情形,被暂停上市将比较确定,不过深交所还没有暂停上市先例。债券暂停上市后,流动性丧失,收益率大幅上升,交易性投资者需尽早关注此类风险,果断卖出避免损失。统计显示连续两年亏损在上市公司中主要集中在资本密集型强周期性和景气度趋势向下两大类行业,近两年金属/非金属、化工和机械行业出现连续亏损的可能性较大。
交易所:高收益债相对于高等级债和短融的防御性并不突出
受银行间收益率下降以及回购利率下降的推动,本周交易所信用债收益率继续回落,流动性较好的可分离债和城投债收益率降幅仍然高于公司债,继续创出全年新低。下半年事件风险增加将加大高收益债的波动,而情景分析显示,与同期限高等级债和低评级短融相比,高收益债的收益率优势并没有使其防御性明显增强,因此我们维持仓位重的投资者逐步减持这一大类品种的建议。
银行间:短融中票发行利率开始下调
本周短融中票发行利率在连续三周上升后首次下调,发行量依然维持在低位。二级市场收益率进一步大幅下降,中票收益率已接近甚至低于5月下旬低点,由于降幅普遍超过基准利率降幅,信用利差也缩小至1/4分位数或以下。本周一二级利差仍维持高位,因此下周发行利率可能将继续下调。本周新发短融优先推荐津创业,AA-和A+评级短融中如要选择一支我们推荐华泰,新中基和津药建议回避。广东高速企业债建议保险积极配置。
中化集团债务重组
中化集团公告将其发行的中票债务转让给其控股子公司——中化股份,转让已得到债权人持有大会同意。中化集团主要盈利资产应已注入中化股份,相关中票债项信用资质应不会显著弱化。
评级调整:9家发行人评级上调
我们将永煤主体评分由3上调到3,其担保的10焦煤债债项评分也相应上调到3,其他评分维持不变。
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