我们认为，在卖盘惜售、买盘集中于一级市场时，如果一级市场发行量维持在较高水平，那么收益率下行传导至二级市场的时间将有所延长，但一旦新券发行无法满足市场的需求，需求方则很有可能在收益率上作出较大让步，进而推动收益率真正下行。上周短融中债收益率没有明显下行，很可能就与一级市场发行较多有关。不过，本周截至目前仅公告发行两只短融，规模仅10亿元，显然无法满足市场需求，二级市场收益率下行很有必要。

　　中票仍然有持有价值。上周美国公布的几项关键经济数据表现不尽如人意，带动美国10年国债收益率一举跌破3%，反映出对全球经济二次探底的担忧。我国6月份PMI指数也显示经济放缓的趋势明显。因此，在考虑到目前的经济数据要比5月份更糟糕后，我们不排除债券市场收益率向5月中旬的低点靠近的可能。至于对品种的选择，由于3年期收益率在上周下行幅度相对偏小，而且3年期收益率较5月中旬的低点仍然有约10BP的水平，预计随着行情的进一步深化，有继续下行的空间。不过从期限利差和信用利差角度出发，5年期中票的内在抗风险能力可能依然相对较优。

　　不过，中票收益率继续下行仍然面临两点阻力：其一，此次下行后，部分品种的收益率水平已经低至5月中旬的低点，在利率产品收益率同样降至5月中旬的低点之前，中期票据收益率有可能下行乏力；其二，商业银行贷存比压力下，存款的成本已经大幅提升。如果存款的重要组成部分——5年期协议存款利率已经升至4.0%以上，那么普通AAA级5年期中票3.75%的收益率所带来的吸引力将大打折扣。