短期融资券:上周收益率下降幅度不及央票,信用利差扩大,目前AAA等级信用利差比历史平均水平高出6Bp,其他各等级品种信用利差处于或低于历史平均水平。央票一级市场发行利率连续四周稳定在2.09%,二级市场利率同期先是上行至2.4%后回落至2.31%,当前一二级市场利差为22Bp左右。预计短融收益率将继续回落。

    中期票据:上周收益率下行幅度略小于利率产品,与金融债的信用利差轻微扩大。目前3年期AAA、AA—-、AA信用等级品种信用利差分别比历史平均水平低12Bp、SBp、18Bp,5年期AAA等级品种信用利差比历史平均水平高SBp,AA+等级品种信用利差比历史平均水平低SBp。比较中票与同期限贷款利率,5年期品种收益率比3年期更具吸引力。

    银行间企业债:信用利差是由去年四季度的历史高位回落,目前处于历史平均水平略下。以5年期AAA信用等级品种为例,目前有担保品种信用利差为127Bp,历史中值为136Bp;无担保品种信用利差为166Bp,历史中值为170Bp;未来企业债信用利差可能振荡收窄。

    期限利差:虽然利率产品10-1、5-3年期期限利差已经处于2007年以来的较低水平,但是银行间与交易所的信用债长短期利差均处于历史中值之上,其中交易所3、5年期利差处于历史较高水平。信用产品期限利差将向利率产品靠拢,5年期以上信用产品相对较好。
 
    机构持仓:根据中债登数据,6月份商业银行增持债券4468亿元,保险机构和证券公司分别增持255亿元、149亿元,基金公司减持152亿元。6月份企业债存量增加86亿元,基金5、6月连续增持企业债和短期融资券,保险机构6月企业债和短期融资券仓位与前一个月基本持平,商业银行6月增持短融133亿元,减持企业债85亿元。企业债和短期融资券存量年初以来分别增加1459亿、1593亿,机构中基金、保险、银行今年以来分别增仓企业债241亿、547亿、437亿,分别增仓短期融资券443亿、103亿、987亿。

    结论:目前信用债收益率处于历史较低水平,未来走势与利率产品同步的可能性较大。交易所5年期品种、银行间5-10年期品种收益率更具吸引力。保险机构需求对高等级企业债收益率形成有效支撑。基金企业债仓位与股市相关性大,短期内需警惕交易所信用债受股市短期波动的影响。城投债信用风险可能小于地产债,收益率有进一步下降的空间。