短融方面,其主要风险源自于市场短期利率重心的上移。正如我们上文所述,一年期央票发行利率的上行压力仍然较大,目前各主要期限短融信用溢价均处于历史均值下方,只有AAA等级短融信用溢价与历史均值差距最小,低等级AA-短融的信用溢价水平基本处于07年以来的低位附近,估值偏高。短融尤其是高等级短融与央票收益率存在明显正相关关系,在央票发行利率尚有15BP上行空间的基础上,AAA短融利率上行空间约有16-17BP。通过比较一年期短融持有半年收益与直接买入6个月短融持有到期收益,我们发现,收益率上行30BP时,6个月短融的表现才好与一年期短融。也就是说,目前一年期AAA等级短融的配置价值已经显现,建议投资者买入并持有,交易性投资者仍可稍作等待,毕竟一年期央票发行利率继续上行是大概率事件,企稳后超调的一年期AAA短融或现交易性机会。

    中票方面,除5年期AAA中票外,3年期与5年期其他品种各等级信用溢价均低于历史均值,说明目前的估值较高,一年期央票为代表的短端收益率走高将逐步影响到中期产品收益率,中票的信用溢价有望向均值回归。我们对3年期和5年期中票进行情景分析,结果表明,AAA级5年期中票的价值相对较好。
 
   对于交易所债券投资者而言,高票息信用债仍然具有防御的价值,尤其股市震荡时期,避险资金进入债市动力较大,在利率产品收益较低、通胀压力逐步显现的情况下,对信用产品、尤其是高票息信用产品的偏好将增大。另外,近期,国务院发布《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》,要求各地方政府对融资平台公司债务进行一次全面清理,防范财政金融风险。这一政策的推出,其实质是对地方政府隐性债务进行梳理和整顿,城投债的混乱运作状态有望得到改善,实现“新老划断”。对现有的存量城投债而言,未来新增供给的减少助推了其稀缺性,同时“新老划断”后上市的城投债运作更加透明,风险更加可控,因此城投债的高票息时代可能将会结束,这也对市场上的城投债构成利好,建议投资者关注高折算率、流动性较好的城投债,如09怀化债、08长兴债。