安信证券:流动性溢价短期有升压5年AA+信用债有配置价值
来源：世华财讯
2010-06-29 11:07:10
安信证券认为，短期内银行间信用产品仍然面临着流动性溢价上升的压力，并且这种压力将在短融上表现得更加明显，中票所受影响将相对较小。在短融内部建议优先配置高等级品种，对于中票和非城投类企业债，5年期左右AA+的品种具有较好的配置价值。 综合
安信证券认为，短期内银行间信用产品仍然面临着流动性溢价上升的压力，并且这种压力将在短融上表现得更加明显，中票所受影响将相对较小。在短融内部建议优先配置高等级品种，对于中票和非城投类企业债，5年期左右AA+的品种具有较好的配置价值。
综合媒体6月28日报道，安信证券发布信用产品市场周报称，流动性紧张局面仍在延续，短期内银行间信用产品仍然面临着流动性溢价上升的压力，结合对持有期收益率的计算，安信证券认为短期内5年期信用债品种仍然具有比3年期品种更好的的配置价值，而综合收益和流动性，等级上AA+品种更好一些.
5年期AA+信用债有较好配置价值：流动性紧张的局面仍在延续，因此短期内银行间信用产品仍然面临着流动性溢价上升的压力，并且这种压力将在短融上表现得更加明显，中票所受影响将相对较小。
在短融内部建议优先配置高等级品种，对于中票和非城投类企业债，5年期左右AA+的品种具有较好的配置价值。
原因和逻辑：（1）对于短融而言，流动性溢价上升的压力不仅表现为成交的清淡，同时也表现为收益率较大幅度的上升，与央票的利差有所扩大，中低等级品种在这一过程中表现得更差。
而随着流动性紧张局面的持续，这种压力也将持续作用在短融上，投资者将会继续看到与央票利差的扩大，同时等级之间的利差也将出现一定程度的上升；同时，安信证券认为即便最后流动性紧张的局面得到了一定缓解，但由于总量层面上流动性的宽裕程度已经较上半年出现方向性的变化，因此届时短融利差仍将会维持在较高的水平。
根据安信证券的测算，当AAA和AA短融之间的利差扩大15-20bp，两者3个月持有期收益率就将持平，因此在短融内部，安信证券建议优先配置高等级品种。
（2）对于中票而言，流动性溢价的上升使得中票的成交变得极为清淡，但由于配置需求的存在，流动性溢价上升压力表现收益率层面上被有所抵消。
由于商业银行的信贷投放仍然存在约束，这一方面来自于行政控制，另一方面来自于需求的下降，因此商业银行仍在一定程度上支撑着中票的需求，并使得中票收益率并未随利率产品因受到供应冲击而出现较大幅度的上升，收益率上升的幅度较小，利差出现一定程度的下降。
同时需要指出的是，在流动性并不充裕的背景下，这种配置需求的存在仅仅将使得中票收益率维持稳定，一方面这意味着中票的波动会比利率产品小，考虑到利率产品收益率存在一定程度的超调，因此短期内利率产品的表现或许将会优于中票，另一方面如果流动性紧张的局面不能得到
缓解，并持续一段时间，那么配置需求将不再成为主导因素，流动性溢价的上升将使得中票收益率和利差都出现较为明显的上升，而这一方面的风险还需要继续观察，7月初农行IPO结束后或许能够得到较为明确的结论。
而对于非城投类的企业债而言，流动性溢价的上升将在使得其与中票之间的利差出现一定程度的上升。
综合中票和非城投类企业债，结合对持有期收益率的计算，安信证券认为短期内5年期品种仍然具有比3年期品种更好的的配置价值，而综合收益和流动性，等级上AA+品种更好一些。
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