基础市场回顾与展望

1年期央票的发行利率能否企稳在该水平将主要取决于与银行间的流动性压力何时缓解。预计农行IPO之前,银行间市场资金面紧张局面将延续。未来几周央行有望继续维持资金净投放(截止7月底公开市场到期量为7490亿),而月末银行考核时限过去后,股份制商行资金需求也有望出现松动,7月份的资金面将得到一定缓解,不过资金面的大幅好转有赖于银行超储率的上升,而那将是一个缓慢的过程。

信用债市场回顾与展望

银行间市场-短融,收益率普遍上行,关注超调带来的投资机会。从上周短融的现券行情来看,信用等级方面,流动性较好的AAA等级成交量较大;期限方面,成交主要集中在6M-1Y期之间,尤其是6M-9M之间的品种成交量最大。预计未来几周资金面紧张的局面不会缓解,短融收益率还具有一定的上升空间,不过我们认为7月份的资金面将得到一定缓解,因此建议关注短融超调带来的配臵机会以及未来资金成本下降带来小波交易性行情。

银行间市场-中票,5年期品种要优于3年期。从上周银行间中票的现券交易行情来看,流动性好且估值具备一定优势的AAA级成交量1167.9亿元,占中票成交总量的77.7%;剩余期限在4Y-5Y的品种成交量在718.9亿元,占占中票成交总量的47.8%。现券交易行情亦显示出机构投资者对AAA等级和5年期品种的价值的认可。从期限利差看,目前收益率曲线呈熊市平坦化趋势,由于短端收益率上行更为显著,3-1利差目前为56BP低于5-3利差62BP。从5-3利差的分解来看,目前5-3信用利差的期限差处于历史较高水平,另外考虑到资金面紧张状况会持续一段时间,3年内的中短期信用产品收益率仍有一定压力,因此5年期品种要优于3年期。

银行间市场-企业债,10年企业债收益率小幅下行。银行间10年企业债收益率和信用利差趋势。根据中债收益率曲线,上周10年期有担保和无担保AAA企业债收益率分别下降0.6BP和1.0BP,而10年期政策性金融债收益率下降2.6BP左右,因此企业债信用利差小幅上升。

浮息信用债及利率互换

信用浮息债,4-5年期定存浮息中票隐含的加息预期下降。大部分定存浮息中票的估值较为合理,买入持有的收益率不会低于固息品种。相对于固息债更大的不确定,我们认为浮息债仍具有一定的防御性,建议关注定存浮息中票的投资价值,特别是一些隐含加息预期较低的品种持有价值会高于同等级同期限的固息品种。

利率互换,可择机介入互换利率对冲信用产品利率风险。由于上周3年期以下的AAA级中短期票据收益出现一定程度的上升,使得FR007互换利率和中短期票据之间利差扩大,其中1年期的利差扩大20bp到56BP,3年期利差扩大13.5bp到69.9BP,5年期利差上升12.3BP至103BP。中长期来看,1-5年期的AAA中票收益率的下行空间不大,投资者可以择机通过介入FR007利率互换的方式来通过付1年、3年期及5年期互换利率来对冲信用产品利率风险,将固息中票转化为浮息中票。