息差上升超过市场预期 未来仍会继续攀升。

    从2009年四季度开始,交通银行的息差明显回升,第四季度单季的回升幅度超过了市场的预期,净利差和净利息收益率环比分别提高29个和28个基点,有效地支撑了公司全年的业绩。主要原因是公司对资产负债结构进行了调整,同时实施定价精细化管理,整体贷款的议价能力得到有效的提升。在去年四季度较高基数影响下,2010年一季度公司息差环比有所回落,但较2009年同期仍然扩大了15个基点。随着公司对信贷资产结构以及非信贷资产结构的进一步调整,未来我们认为公司的息差仍会有小幅的攀升,对公司业绩的贡献进一步加大。

    拨备覆盖率超过150% 信贷成本压力明显减轻。
 
   银监会在2009年中期提出银行需将拨备覆盖率提高到150%以上以加强风险管理,2009年底公司在保证净利润5.59%的增速下,成功地将拨备覆盖率提高至了151%。这使得公司在2010年信贷成本压力明显减轻,根据一季报的数据,2010年一季度公司的信贷成本为0.54%,同比上升1个基点,期末拨备覆盖率提升至155%,风险管理方面更加审慎,抵御风险能力进一步加强。
 
   不良贷款率继续下降 资产质量保持稳定趋势。
 
   从资产质量方面来看,2010年一季度的不良贷款率为1.27%,较年初下降0.9个百分点,下降幅度较为明显。单季度的不良贷款余额较年初略增加3.87 亿元。关注类贷款余额较年初减少32.45 亿元。从目前市场比较关注的地方融资平台的贷款来看,交通银行在2009年新增地方融资平台贷款中抵押贷款占比70%,信用贷款占比为30%,抵押贷款占比较大,风险相对较小。同时,公司也积极落实银监会在今年年初颁布的“三个办法一个指引”贷款新规,在秉承严格的贷前审核标准的基础上,实施更加严格的贷中和贷后管理,并对地方融资平台贷款、产能过剩行业贷款等进行了专项排查以控制不良贷款的风险;在信贷投放政策方面,进一步加大对符合国家产业政策领域的投放。我们认为,公司贷款质量短期出现明显恶化的可能性非常小,2010年全年将保持稳定的趋势。

    中间业务快速增长 财富管理的优势继续凸显。
 
   在盈利结构方面,交行的手续费收入的增速和占比继续提高。一季度公司的非息净收入同比增长35.5%,占比较2009 年同期提高1.6个百分点 至18.7%。主要的增长点包括咨询顾问、支付结算与代理和银行卡业务等。公司在银行卡、托管、国际结算等优势传统中间业务得到进一步发展。
    财务预测和评级。

    公司2009年全年和2010年一季度的业绩均略超市场预期。在公司的贷款收益率继续提高,中间业务收入稳步提升以及贷款质量趋于稳定这三个基础上,我们预计2010年交通银行将保持稳定的可持续性增长。作为全国最先实现综合经营的银行,交行在信托、保险、基金、租赁、村镇银行等全方位的业务,为今后金融混业经营发展模式提前确立了优势地位。根据公司一季度的最新情况,我们也向上微调了全年的业绩,预计2010年和2011年公司的EPS为0.7元和0.78元,配股摊薄之后的EPS为0.61元和0.68元,对应2010的动态PE为9.13倍,PB为1.58倍,给予交通银行 “增持”评级。