M1同比增速仍处高位

    货币增速略有下降，但M1仍处于较高水平。5月末M2、M1、M0余额同比增速分别较上月下降0.5、1.4和0.5个百分点。考虑到目前的货币增速（尤其是M1）尚高于政策目标及历史平均水平，预计未来数月内其同比增速下行的趋势不会改变。

    货币活化趋势略有缓解，M1与M2同比增速差额及（M1-M0）与（M2-M1）同比增速差额分别较上月下降0.9和1.6个百分点。值得注意的是，当月CPI同比增速为3.1%，在通胀预期不断强化的背景下，偏高的活期存款占比将继续对物价水平构成压力。

信贷投放回归正常

    5月新增人民币贷款6394亿元，符合市场预期。事实上，我们先前已经指出了，商业银行在二季度初加速放贷后，后两个月信贷投放将有所下降。另外，10年1-5月累计新增人民币贷款4万亿左右，只要6月信贷增速保持5月的水平，则监管层上半年的信贷投放目标即可大致实现。5月票据融资在全部贷款中占比提高0.02个百分点至4.3%。由于目前票据融资占比偏低、收益率已较年初有较大幅度提升及银行一般性贷款投放受限，未来票据融资占比仍有提升空间。

流动性风险加剧

    分部门看，居民中长期贷款和居民短期贷款增速较快，而非居民短期贷款增速偏慢。考察存量贷款的投向结构，5月末居民贷款占比较上月末提升0.3个百分点。

    期限结构方面，贷款中长期化趋势继续演绎。10年以来中长期贷款占比不断创出新高，在提升银行期限溢价的同时也使得银行业面临越来越大的监管压力，造成市场对中长期存款、短期票据及债券的需求提升。考察地产类贷款投放情况，前5个月地产类贷款合计约占新增贷款总额23.15%，较前4月上升0.9个百分点。我们维持先前观点，认为未来新增地产类贷款占比将受地产调控和信贷窗口指导影响有所下降。

储蓄存款占比下降趋势不改

    5月末人民币存款余额增加1.08万亿元，同比增长21%。行业贷存比（66.58%）较上月略降0.1个百分点。储蓄存款占比继续下降0.6个百分点至42.6%。

市场利率提升反映政策调控和通胀预期

    5月银行间市场利率有所上升，其中同业拆借加权平均利率比上月高0.33个百分点，质押式债券回购加权平均利率比上月高0.35个百分点。显然前期集中的量化调控政策及不断上升的物价水平最终传导到了价格层面。从当月经济指标看，各项调控政策的叠加效应开始显现，经济增速下滑明显，加之欧洲债务危机下全球经济二次探底的风险加大，我们认为短期内货币政策将更趋灵活，但预计受通胀预期影响，银行间市场利率上行趋势难改。

    维持行业“增持”评级：短期看大银行，择机吸纳优质中型银行

    就整个行业而言，在宏观经济复苏和企业盈利恢复的大背景下，10年银行业经营基本面仍相对稳定。但受到地产调控、融资平台清理、结构调整及政策趋紧的影响，商业银行信用成本在下半年有上行压力。根据我们的测算，上述因素对银行业绩的负面影响在10%以内，保守估计10年上市银行利润总额增长15%左右。由于相关因素已在估值上得到充分反映，我们维持行业“增持”评级。待相关问题渐趋明朗，过度悲观预期的修正会带来估值上升动力。

    个股方面，大银行估值水平较上一周期底部已非常接近，短期将表现出较强的防御性；超跌的优质中型银行（招行、浦发、民生、深发展、兴业）可择机于底部吸纳。