中国信用策略周报:交易所风险偏好将下降
来源：中金公司
2010-06-18 21:29:54
本期要点: 沪水务债和广纸债正式公告暂停上市 06沪水务和08广纸债正式公告因发行人连续两年亏损,自6月10日起暂停上市。公告的时间超出了上市规则中提到的作出决定的交易日天数,这意味着市场很难判断已具备暂停上市条件的债券何时会停止交
本期要点:
沪水务债和广纸债正式公告暂停上市
06沪水务和08广纸债正式公告因发行人连续两年亏损,自6月10日起暂停上市。公告的时间超出了上市规则中提到的作出决定的交易日天数,这意味着市场很难判断已具备暂停上市条件的债券何时会停止交易。而且这两支债券有银行担保,说明决定暂停上市的关键是发行人本身的盈利能力,而不是增信手段。暂停上市同时意味着无法再进行质押回购,在市场杠杆率较高的情况下,可能会引发资金链断裂的风险,从而进一步导致信用债的暴跌,高收益债券会更加明显。
新黄浦再次暴露其内控风险
新黄浦近日因关联交易违规行为被证监会出具警示函,这是新黄浦自今年1月爆出担保人华闻控股违规对新黄浦进行违规担保后的第二次负面信用事件。虽然其账面流动性尚可,但我们再次提示其内控风险。
交易所:风险偏好将下降
我们认为交易所信用债收益率已经进入一个筑底的过程,未来更有可能是在震荡中出现一定幅度的回升。第一,交易所回购利率仍会趋势性上升,导致信用债的去杠杆化仍将持续;第二,沪水务、广纸债暂停上市和新黄浦关联交易违规在短期内集中爆发凸显了交易所的事件风险,并有可能重新唤起投资者对信用风险的担忧和关注,成为对信用债获利了结的触发剂。建议仓位重的投资者进一步降低高收益债券的比例,当然由于供需关系以及新股表现低迷仍对信用债形成支撑,所以目前还没有到全面减仓阶段。
银行间:中枢加点定价机制产生一二级负反馈效应,减持3年期中票
我们预计基准利率的这一轮上升还没有结束,因此短融中票仍将继续面临调整的压力,而且在收益率上行环境中,中枢加点的定价机制可能造成一级带动二级、二级又倒逼一级的负反馈效应,尤其会加大中低评级短融的调整幅度。建议投资者开始减持3年期中票。首先,3年期信用利差已经低于历史1/4分位数,与短融信用利差也十分接近,没有体现出中票与短融之间的流动性溢价;其次,从绝对收益率来看,3年期中票与短融之间的利差已缩小至历史低位,下滑保护还不如5年期,随着短融收益率进一步上升,必然会将上行压力传导至3年期中票。
城投债:增持1年期Shibor浮息债
营口债是以一年Shibor为基准的浮息债,建议投资者积极参与。首先,营口港债的持有到期总利息收益很可能高于可比固息品种;其次,1年期Shibor与超AAA短融的收益率接近,投资营口债相对于滚动购买短融,但回报比AA-短融高出200bp以上;第三,近期Shibor随央票利率一起回升,利差会继续缩小,具有交易价值。
评级调整:上调陕煤化评分至3+
09悦达债因担保人陕煤化评级上调,债项评级上调至AA+,我们将其主体评分上调至3+,相关债券也相应上调。
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