利用企业债在重组前后信用评级的变化，进行套利，会拥有更高的安全边际。虽然收益率较低，但它只在理论上存在亏损的可能性。

　　上海凯石投资管理有限公司总经理陈继武正在默默等待，他要为自己的新基金选择一个合适的入场时机。这只专注于并购重组概念的基金，在中国内地市场并不多见，但陈继武坚信机会即将到来。他认为，随着A股市场的持续低迷，A股的资产价值将被低估，重组并购将进入高发期。

　　实际上，巴菲特早年的资本原始积累有相当一部分得益于并购重组事件。如果不久的将来，并购重组在A股市场频繁发生，那么，抓住这样的机会进行套利交易，显然是梦想成为下一个巴菲特的人，不容错过的良机。

　　并购频发期将至

　　陈继武对A股市场有些悲观。他认为，当前市场已处底部，但A股投资者的习惯会加速市场的下跌，以至下跌空间将比预期要深。资产被低估的结果是，企业的并购重组事件将频繁发生。他未来将要成立的基金，正是要关注企业分拆、收购、合并、破产重组、财务重组、资产重组以及股票回购等事件。

　　以陈继武为代表的私募基金不是唯一悲观的群体，公募基金目前也忧虑重重。中海基金管理有限公司最新的季度策略报告指出，A股市场环境处于流动性和企业业绩同时下滑的第三象限。华泰瑞柏基金管理有限公司投资部总监汪晖也在最近一次小范围的策略会中，表达过对下半年A股环境可能处于“第三象限”的忧虑。

　　还有更多的迹象表明并购重组事件高发期即将来临。“部分公司的大股东在增持”，陈继武把这一现象看作是企业将要发生并购重组的信号。另外，坊间传言“管理层将提高企业借壳上市的门槛”，这一信息似乎昭示，众多的并购重组可能会赶在门槛被提高前集中爆发。

　　对冲基金常用方式是：控制卖空并购方与买入被并购方的股票比例，实现市场风险敞口较低前提下的套利，虽然A股市场还没有针对个股的直接卖空机制，但国内投资者可以通过融券来实现。

　　不过，此类操作建立在对冲基金拥有成熟的财务模型基础上，通过对风险敞口的定性分析，严格控制多空比例。需要有丰富经验来分析并购重组风险，并配备专业的法律人士参与评估。而中国投资者对冲交易经验尚浅，风险控制水平不高，此投资方式难被大多数人采用。近日宏达股份(600331.SH)重组失败，股价接连下跌，包括基金在内的众多机构投资者深陷其中，令人扼腕。

　　无风险套利

　　好买基金研究中心分析师卢加西指出，事件驱动型对冲基金多使用杠杆，但在当前风险重重的市场前提下，如果能利用风险较低的债券进行套利，无疑是更好的选择。

　　利用市场对低信用评级债券信心的恢复进行套利，也是常用的方式之一。通过对发行低信用评级债券企业的深入研究，以低市场价格买入企业债，待市场对企业恢复信心后，以相对较高的价格卖出获利。

　　理论上来说，票面利率较高的低信用评级的债券，同时存在着到期无法兑现的风险，因此国外投资人对此类债券的投资慎之又慎。但在中国，似乎对此不必过于忧虑。根据海通证券(600837.SH)债券分析师姜金香的数据，目前国内尚未出现到期无法兑现的债券。因此，在中国利用低信用评级债券套利，实际上拥有较高的安全边际。

　　而利用债券进行并购重组套利的实质目的，在于压缩获得收益的时间。由于低信用评级债券的发行人资产结构改善，债券信用评级上升后会被市场追捧，市场价格短期内快速上升。潜伏其中的投资者可借此机会提前获利了结。

　　姜金香对此方式的可行性给予肯定，她指出，债券的信用评级等级哪怕只上升一个加号，市场都会有所反应。即使是AAA级的债券，信用等级不上升，只要发行主体有实质利好，债券价格也会快速上升。

　　截至6月9日，市场上有28只发行主体为上市公司的企业债，其中26只企业债的信用评级为AAA，信用评级相对较低的有08二重债（AA+）、07京城建债（AA）。如果这两只债券的发行主体有并购重组的概念，那么两只债券的市场价格相对会上升得较快。

　　同时，非上市公司发行的信用评级低于AAA的企业债共有289只，如果此类发债主体发生借壳上市事件，其企业债的市场表现也值得期待。在这些企业债中年化收益率最高者可达8.35％，即使并购重组失败，收益也颇为诱人。