一级市场:企业债发行利率低于中期票据。上周银行间市场新上市的3+3 年期限的10 苏交通债前三年发行利率为3.40%,而3 年普通AAA 级中期票据发行利率为3.87%,普通企业债发行利率明显低于中期票据,企业通过企业债券融资成本低于中期票据。

    二级市场:短端收益率有所上行,中长期收益率下降。中短期票据方面,1 年左右的短融收益率有所上行,而同期限的金融债收益率上行幅度更大,短融信用利差略有下降;3 年左右中票收益率略有上行,3 年金融债收益率变动不大,3 年中票信用利差略有上升;5 年中票收益率有所下降,而5 年金融债收益率略有上升,5 年中票信用利差降幅较大。企业债和公司债方面,避险情绪和资金压力缓解推高信用市场。上周银行间市场5 年和10 年有担保企业债券的信用利差分别下降8BP 和4BP,交易所公司债收益率下降2-6BP。
 
    5 年中票仍具一定投资价值。我们认为5 年中期票据,特别是AAA级中票的投资价值相对较高。理由如下:(1)5 年中期票据风险保护程度较高。无论是假定中短期票据收益率曲线平行下移10BP,还是平行上移10BP、20BP 或30BP,5 年AAA 级中期票据持有期收益率都明显高于1 年期AAA 级短融和3 年期AAA 级中票。(2)随着1 年央行票据发行利率的上调以及未来一段时间资金面可能再次出现紧张,短融的投资价值相对有所下降。(3)未来短融供给压力超过中票。截至目前,2010 年短融发行规模已经达到2900 亿,明显超过2009 年上半年的1500 亿;中票发行规模2500 亿,少于2009 年同期水平。预计2010 年中票发行规模5000 亿左右,未来发行规模可能只有2500 亿;预计2010 年短期融资券发行规模将达到6400 亿,未来发行规模达3500 亿。(4)目前只有5 年中票的信用利差高于历史中位数。以AAA 级为例,截至6 月4 日,5 年中票的信用利差为103BP,高于历史中位数88BP;而1 年和3 年中票的目前信用利差分别为41BP 和65BP,低于历史中位数49BP 和81BP。(5)目前只有5年与3 年中短期票据期限利差高于历史中位数。以AAA 为例,截至6月4 日,5 年与3 年的期限利差为68BP,高于历史中位数60BP;3年与1 年期限利差为68BP,低于历史中位数113BP。

    投资策略:5 年AAA 级中期票据具有相对投资价值。我们推荐5 年AAA 级中期票据主要考虑到:一是利率风险保护程度较高;二是1 年央票发行利率上调,短融投资价值相对有所下降;三是未来短融供给压力超过中票;四是目前只有5 年中票的信用利差高于历史中位数;五是目前只有5 年与3 年中短期票据期限利差高于历史中位数。

    具体券种方面:10 中石油MTN1、10 中油股MTN3、10 津城投MTN1。

    提示:本周报投资策略适用时间为1-2 周,请投资者密切关注我们后续投资策略。