结论和投资建议:股市反弹和资金面偏紧可能造成交易所信用债短期有一定的调整压力,建议交易型资金短期保持观望,等待风险的释放,而中期投资者以持有一些利差偏高的优质信用债为主,短期调整风险释放后信用债仍有持有价值,投机性资金卖出的时候即为新发债券基金逐步买入的机会。银行间市场3-5年期AAA 品种收益率仍有投资价值,同样建议投资者在短期调整风险释放后继续配置。

    原因及逻辑:1、信用债晴雨表显示,近期在信用环境、供需环境、其他因素中,股市表现是影响交易所信用债收益率的最主要因素,短期股市仍有一定的反弹风险,投机性资金可能选择卖出信用债,从而带来一定的调整压力;2、近期资金面偏紧也带来一定的潜在风险,不少投资者采用滚动回购养券的方式买入信用债,而近期回购利率的持续攀升,不仅会影响到回购成本,更可能进一步影响到资金链衔接的担忧,造成投资者卖出债券降低杠杆。从目前券商债券成交量来看,近两天已经卖出100亿左右债券,而且可能持续下去,这一潜在风险需要持续关注;3、中期来看,交易所优质信用债仍有持有价值,股市反弹目前并不是来自于基本面的明确改善,资金面也将随着公开市场到期量的增加而逐步缓解,而且新发的债券基金将为市场提供刚性需求,投机资金的卖出为刚性需求提供了逐步买入的机会。

    与大众有别的认识:AAA 企业的信用资质是所有信用债里最高的,无论是经济周期还是行业基本面或其他因素的变化对其偿债风险影响都极小,所以投资者一向不是很关心公司层面的具体资质或财务数据。而我们也认为对这部分发债企业来说,去判断是不是有违约风险并不是重点,关键还是针对这120家AAA 发债企业通过划分层次的方法,来判断不同信用债之间的相对投资价值。因为同样的AAA 评级,我们发现无论在一级市场还是二级市场认可程度均不尽相同。