一级市场:中石化公司债券受保险和基金追捧。上周,5 年期中石化公司债券发行利率为3.75%,而同期发行的超级AAA 中油股MTN3发行利率为3.97%,前者明显低于后者。由于中石化公司债在交易所发行,保险公司和基金公司是该期公司债券的主要投资者,发行利率偏低反映了保险机构巨大的配置压力,以及股票市场低迷,部分基金公司加大了公司债券的投资力度。

    二级市场:5 年中票收益率显著下降。我们在上期周报中推荐了AAA级5 年期票据,实际上5 年中期票据是上周短融和中票中收益率惟一下降的品种。我们预计未来3 个月央行票据的发行利率有可能继续上升,短融收益率也将面临上行压力。5 年中期票据受3 个月央行票据发行利率上升影响较小,且目前5 年期AAA 级中票信用利差仍在历史中位数之上,我们继续推荐AAA 级5 年中期票据。尽管上周5 年和10 年政策性金融债券收益率出现较大幅度下行,上周五银行间市场5 年和10 年有担保企业债券的信用利差继续下降,显示了保险等机构投资者在巨大配置压力下,对中长期企业债券的强劲需求。交易所公司债受保险的配置需求以及基金的避险需求推动,收益率继续下行,08保利债5 月份以来收益率从4%以上已经下降至上周五的3.56%,降幅超过了40BP。预期短期内保险公司配置压力难以根本性逆转,股票市场出现趋势性上涨行情的概率较小,中长期限有担保企业债将继续受到保险公司青睐,交易所市场公司债券在资金推动下收益率继续下行。我们整理了上周银行间市场成交的短融和中期票据相关信息,发现AAA级和AA 级短融成交主要集中1 年期附近,主要券种包括10 铁道CP02、10 铁道CP03、10 昆自CP01 等;AAA 级中票成交集中在3-5年期,主要券种包括10 中石油MTN1、10 中铝业MTN1、10 京投MTN1、10 晋焦煤MTN1、10 津城投MTN1、10 津城投MTN1 等。

    投资策略:推荐5 年AAA 级中期票据、有担保中长期企业债券和交易所公司债券。品种选择:(1)5 年AAA 级的中期票据,理由:一是目前只有5 年品种信用利差高于历史平均水平;二是5 年与3 年品种期限利差较高;三是预计3 个月央行票据发行利率继续上行,并带动信用产品短端部分利率上升。(2)有担保的中长期高收益企业债券,保险等配置资金压力巨大,对该类产品需求旺盛。(3)交易所公司债券,股市避险需求和保险公司配置需求强劲。券种选择:(1)5 年AAA 级中期票据:10 津城投MTN1、10 津城投MTN1、10 晋焦煤MTN1 等;(2)有担保中长期高收益企业债券:06 三峡债等;(3)交易所公司债券:09 华发债、09 复地债、08 保利债等;

    提示:本周报投资策略适用时间为1-2 周,请投资者密切关注我们后续投资策略。