结论和投资建议:近期利率产品涨幅较大,受此带动银行间信用债收益率仍有下降空间,建议投资者在1-5 年品种中积极关注5 年期普通AAA 中票的投资价值,本周中石化公司债的发行或称为重新定位银行间和交易所5 年期优质信用债的收益率的催化剂。交易所信用债当前仍受股市走势影响,短期基本面没有明确变化之前,建议投资者继续持有一些利差相对较高的优质品种,如08 江铜债、09 长虹债等。

    原因及逻辑:1、5 年AAA 中票近期收益率一直下降比较快,而由于中长期利率产品表现也不差,因此5 年中票利差至今仍在历史较高水平。本周中石化即将在交易所发行50 亿5 年期公司债,我们预计由于保险、基金等机构旺盛的配置需求,其发行利率可能在3.6%-3.65%(具体参考10 中石化公司债定价报告),低于银行间5 年期AAA+的10 中石油集MTN 收益率,如果实际发行利率确实接近该区间,两市较大的利差可能成为促发5 年期AAA 中票收益率继续下行的驱动力;2、交易所信用债同样如是,与10 中石化债资质相同的08 石化债近一周收益率已经连续下行近35bp,反映出对10 中石化公司债发行利率较低的预期,而与之期限相近、资质差异不大的08 国电债、08宝钢债、08 中远债等个券目前收益率下降幅度尚小,受此带动收益率仍有向下修正的空间。

    与大众有别的认识:从信用债晴雨表的分析可以看到,目前信用债供需关系尚在中性水平,未来新发的债券基金有利于交易所市场的刚性需求,但短期市场的主要推动力为股市的下跌,而从信用环境来看虽然对整体债市有利,但对信用债而言则未来存在不确定性:如果经济二次探底的预期强化,市场对违约风险的敏感度可能增大,如果经济好于预期,股市反弹,市场对流动性风险的敏感度较大。我们建议投资者在没有看到对债市明确不利或股市明确有利的因素之前,依然可以持有一些流动性好、收益率相对较高的优质品种,但对于供需关系的变化和股市的变化需密切跟踪。