基于对下半年中国经济增速逐步下滑的判断，我们认为信用债仍然是未来主要的债券配置方向。

　　　一般而言，10年期国债的到期收益率水平和CPI的均衡差别是100-150个BP。如果单纯看CPI和10年期国债的到期收益率水平，目前国债涨得“有点过头了”，或者说目前的国债收益率水平已经涵盖了投资者对未来经济下滑的预期。无论如何，利率产品目前的配置和交易意义都不大。

　　　利率产品收益率下降空间有限，使得具有较高信用利差的企业债仍将是颇具吸引力的品种。城投债虽然在房地产调控中受到一定负面影响，但是如果其后续供给继续大幅降低，那么这种负面影响相对于供给方面的正面影响仍然不大。

　　　另外，股市的持续调整也会带动交易所信用债持续走强，银行间企业债与交易所信用债的比价效应将会较为明显，从而推动银行间企业债收益率继续下探。以08江铜债为例，目前剩余6.37年，5月14日收盘收益率为5.462%，虽然相较该债前期平均约5.80%-6.0%的水平已经大幅下降，但是如果将其看作6年期AA+级银行间企业债来定价的话，收益率定位应该在5.0%以下（银行间5年期AA+级企业债的收益率为4.68%）。

　　　当然，由于银行间和交易所的投资群体结构不一样，08江铜债收益率是否能下行至5.0%尚不确定，不过如果股市持续下跌，那么以08江铜债为代表的交易所信用债收益率应该还有下行空间，至少在信用债的方向上是有利的。考虑到中国经济的现状和信用债的绝对票息，我们认为持有信用产品半年获得正收益的概率是比较大的。