“中信的防火墙非常好，绝不可能存在合谋。”5月10日下午，中信证券（600030.SH）总经理程博明电话中说。

　　但国内一位券商合规总监认为，“这种举措容易引起误解。” 他所指的举措是中信证券的“抛金”操作：今年一季度，中信研发与自营两部门对山东黄金（600547.S H）的看法出现严重分歧。

　　接连发布利好研报向投资者公开推荐山东黄金之际，中信自营盘累计狂抛1433万股，套现约10亿元。

　　研报唱多而自营斩仓,究竟是“巧合”,还是中信证券有意“发布推荐研报好为自营减仓铺路”？

　　中信证券证券事务代表郑京表示，自营和研发肯定都是独立判断，至于自营减仓的一季度依然发布推荐研报，是因为“山东黄金乃黄金股龙头，中信研发部门不可能缺席其价值判断”。

　　研发与自营的两副面孔

　　今年1月11日，中信证券研发部门推出《资源扩张，还有许多值得期待》,对山东黄金给予“增持”评级。3月18日，再次发布《业绩增长稳定 但不及预期》，维持“增持”评级。

　　但并非所有券商一季度看好山东黄金的前景。申银万国和齐鲁证券都是“中性”，华泰证券“观望”，安信证券为“中性-A”，瑞银证券2月5日给予“卖出”评级，理由是山东黄金“未来资产注入已得到充分反映，股价被高估”。

　　事实上，去年四季度，中信证券自营盘曾在大举吸筹山东黄金。

　　山东黄金财报显示，截至去年9月末，前十大流通股股东尚难觅中信证券身影；及至12月末，中信已跻身其流通股股东之首。

　　但一季度，中信累计减持1433.06万股，让出第一大流通股股东宝座。有意思的是，其并未从中提炼出真金。

　　据记者统计，去年四季度末，中信证券持有2330.74万股山东黄金的初始投资成本为18.05亿元，每股成本约77.44元；但今年一季度，该股加权均价降至71.27元。

　　防火墙的真伪命题

　　在一位券商合规总监眼中，中信证券此举构成涉及防火墙的正反命题。

　　根据规定，证券公司完善内部控制机制必须遵循“防火墙原则”，即公司投资银行、自营、经纪、资产管理、研究咨询等相关部门，应当在物理上和制度上适当隔离。

　　但中信证券研发唱多而自营减仓的行为构成悖论：积极理解，该公司防火墙非常好，自营部门与研发部门是在独立情况下做出了相反判断；但从消极方面理解，其防火墙可能存在某些漏洞，即研发部门频频推荐山东黄金实际是为自营部门减仓铺路。

　　事实上，中信证券研发部门一直对山东黄金青睐有加，并非仅在自营盘减仓的今年一季度。

　　据记者统计，2008年1月22日、3月31日、4月24日、7月15日、8月25日和2009年3月2日、5月25日、6月9日、10月30日，中信多名分析师曾分别对该股给出“买入”或“增持”的评级。

　　即便如此，上述合规总监坦承，不管券商的“防火墙原则”执行得有多好，“券商要证明防火墙隔离得好是非常困难的”。券商要做的就是尽量不“授人把柄”。由于自营利益要大于研发，这时候就会以自营为重，即当券商自营盘买卖一只股票的时候，研发部门应回避对外发布研报，以免“说不清楚”。

　　例如，当券商投行部门做某上市公司再融资项目时，该上市公司的名字就会录入到信息系平台的禁止名单中，研究员虽然不知道投行业务部门的情况，但他在试图写该公司研报前，会先在该信息化平台当中输入该公司名字，这时候系统就会提示他“不允许对外发布研报”。